大北农：投资疫苗和种猪 战略升级步伐坚定

　　大北农12月7日晚间公告：董事会通过决议（1）投资6500万元扩建福州大北农GMP车间产能，进行动物疫苗生产；（2）投资6120万元建立现代化原种猪场一个。

　　两个项目体现出大北农饲料业务战略升级的坚定决心。我们预计未来大北农将不只是猪预混料龙头，而是向养殖户提供“优质种猪—动物保健—安全饲料—技术服务—综合辅助”的综合服务提供商转型，顺应养殖规模化提升带来服务要求提高的发展趋势，将进一步巩固大北农在高端猪饲料市场的竞争优势。

　　两个投资项目盈利前景良好，为主业锦上添花。

　　大北农猪瘟、CR-H1株、伪狂犬疫苗等品种供不应求，诸稳康（猪瘟疫苗）单品销售额超过7000万元，福州大北农申报的猪圆环病毒疫苗在今年7月通过验收并获得新兽药注册证书。在此情况下，福州大北农计划在现有7条GMP生产线基础上新建细胞苗、菌苗、胚苗等5条生产线。2010年福州大北农净利润1200多万元，占总盈利的3.9%，新产能完全产后盈利有望提升至2000万元。

　　大北农计划在北京延庆县建立一个1800头基础母猪规模的原种猪场。我国年需求原种猪62万头，每年国外高价进口1万头左右，而国内目前仅有唐人神等少数几家可以生产，优质原种市场缺口巨大。本次项目完全达产后，年可出栏原种猪15500头、淘汰种猪20500头，按原种猪头净利1500元、淘汰猪头净利200元匡算，完全达产后年利润将达到2735万元。

　　原种场建立是公司向上游进军种猪产业的第一步，原种场成功后，未来将在国内适宜地区建设种猪扩繁场，逐步形成完整的原种、祖代、父母代三级繁育体系和以点带面的全国性市场格局。

　　我们看好大北农在前段研发和后端营销上的核心竞争优势，未来看点在于（1）饲料行业景气滞后于养殖，将持续至2012全年，大北农饲料产能高速扩张契合了行业高景气；（2）依托产品和营销优势，进军高端教保料细分市场，成为新的快速增长点；（3）农华101等高利润率的种子旺销；(4)股权激励要求的高行权条件有利于流通股东，彰显公司管理层对业绩持续高速增长的信心，有助估值水平提升。

　　考虑到股权激励方案对费用的潜在影响，我们微调盈利预测，预计2011-14年净利润为5.22亿元、7.03亿元、9.18亿元、12.57亿元，对应摊薄后EPS为1.30、1.71、2.20、2.96元。

　　2012年许多农产品价格涨幅将大大收敛，农业股面临的上涨弹性也将随之收窄，但饲料行业的景高气和抗周期性使其成为2012年难得的靓丽风景，这是我们将饲料业作为和水产品行业并驾齐驱的两个重点子板块之一进行推荐的原因所在，我们继续重点推荐大北农，目标价46.8元，对应27×2012PE和21×2013PE。

　　

(作者:谢刚)