银座股份：扩张步伐可能放慢 盈利或改善

　　国元证券

　　1、银座集团股份有限公司是山东省内的优势企业。银座集团股份有限公司，是山东省国资委全资子公司山东省商业集团的控股子公司。其销售规模按照占社会消费品零售总额的比重来看，已经具有一定的规模优势。从公开信息来看，公司大股东山东省商业集团，2010年销售收入达到370亿元。是典型的大集团，小公司。

　　2、区域零售龙头发展空间大。规模以上的零售企业其销售收入占社消总额的比重呈现了一个稳步上升的趋势。我们的零售行业还处在低集中度竞争的时代。区域性的消费习惯，经销商的区域性特征，都会导致区域销售龙头的存在。同时，随着二线城市、县乡一级市场的发展与成熟，区域性龙头的发展空间较大。

　　3、扩张策略不变、步伐可能放慢。根据近年零售行业的发展趋势，我们推断，公司扩张的步伐不会改变。但是支持公司以重资产扩张的资金来源可能遇到障碍。因此，我们认为扩张的步伐会放慢，特别是自购土地、自建门店的方式可能受到限制。因此，未来的同比业绩出现改善是一个大概率事件。

　　4、低市值、低P/S。PS是零售类企业重要的估值标准，从上市公司的P/S来看，银座股份的P/S较低，仅高于大商股份，同时银座股份的市值也只有52亿元。因此我们认为从多角度估值来看，银座股份存在一定的投资价值。