鱼跃医疗：布局产业转型 品牌研发并购同行

　　报告目的：

　　近期我们对鱼跃医疗进行了实地调研，本报告对此次调研情况进行梳理总结。

　　主要观点：

　　OTC品种积极开拓国际市场

　　2011年上半年，公司的外销产品营业收入为8034.81万元，营业收入比上年同期增加77.62%，占全部营业收入的比例为13.2%。公司外销产品收入近年逐年增长的原因是09年公司制氧机产品取得了美国FDA认证，通过OEM和ODM模式打入了美国市场。公司与APM公司关于禁止轮椅等相关产品外销的约定于2010年10月到期，目前轮椅已经大量出口至欧美等发达国家。预计未来公司OTC业务仍将保持30%以上的高速增长。

　　储备产品品种多样，将给未来业绩带来较大弹性

　　近年来，公司不断加强研发实力，储备了不少增长性较高的产品，有血糖仪和血糖试纸、全科诊断仪、医院药房自动配药机等。这些储备产品运用在临床的同时，也宣传了鱼跃的品牌，提高了公司的研发实力，非常有利于公司产品品牌在OTC渠道的宣传，并带动相关产品的增量。

　　外延式并购保障公司未来发展的动力

　　公司自上市以来便充分利用资本市场进行了一系列资本运作，在体温计、传统针灸针、机电制造、软件系统、以及临床高端耗材等都有着兼并和收购，目前公司在制氧机、彩超、内窥镜、置留针等领域仍有考虑，新的项目将有利于完善公司的产品结构，并有利于公司开拓目前的市场。

　　投资建议：

　　未来六个月内，给予“跑赢大市”评级

　　预计公司11年、12年实现每股收益为0.60元和0.87元，以12月8日收盘价23.16元计算，动态市盈率分别为39.29倍和26.25倍。随着国际市场的开拓、公司储备产品的销售逐步放量以及公司品牌渠道研发效应突显和未来对医疗器械领域的整合并购，我们看好公司长期的发展前景，给予公司“跑赢大市”评级。

　　

(作者:赵冰)