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中国国航:运力投放增速放缓 货运增速下降明显

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-15 15:15 来源: 全景网络

  一、事件概述

  中国国航公布11月份运营数据。1至11月,国内、国际航线客货运营情况增速相比去年普遍下滑,但国内航线好于国际航线,客运好于货运。国航三季度加大了国际航线的运力投放,国际航线客运实现较高增速,客座率小幅回落。

  二、分析与判断

  国内航线维持相对较高的景气度,收费客公里增速

  高于运力投放增速11月份国内航线维持相对较高的景气度。国内航线收费客公里同比增速9.4%,高于可用座公里5.6%的增速。国内航线客座率维持在82.0%的高位,同比提高2.90%。

  收费货运吨公里同比增长2.81%,实现小幅增长。

  国际航线运力投入加大,客座率持续回落

  国际航线客座率自10月78.7%回落至75.8%,且11月运力投放增速比10月有所放缓,由此判断国际航线需求放缓趋势明显。收费货运吨公里同比增长-17.67%,显示出国际货运低迷态势有所扩大。由于欧美经济基本面存在较大的不确定性,国际航线短期内大幅增长的概率较低。

  双向宽幅波动的渐进升值仍然是人民币汇率的未来取向

  11月份人民币兑美元升值-0.30%,震荡幅度有所放大。民生宏观认为,尽管明年经济增速趋缓,但中国经济增速仍远超美国,人民币名义汇率仍低于均衡汇率,通过人民币升值是纠正中国经济内外失衡的必然选择,且升值是人民币国际化的先决条件,因此双向宽幅波动的渐进升值仍是人民币汇率的未来取向。

  11月WTI原油延续涨势,联动机制有效弱化成本压力

  10月份以来,国际油价迅速反弹;11月WTI原油延续涨势,月内涨幅8.86%,期货结算价突破100美元。我们认为,在航空燃油附加费联动机制确立的背景下,近期油价反弹超预期影响明显被弱化。

  航空碳税影响目前难以判断,但短期内征收难度较大

  欧盟对航空企业征收航空碳税的起始日期日益临近,国航等主要航空公司将起诉欧盟。据中航协预计,明年起开始征收的难度较大,真正收费至少要到2013年。

  此外,由于牵涉金额巨大,中航协和航空公司势必要借助政府力量进行斡旋。

  目前航空运输板块市净率水平接近2倍,进入反弹敏感区间

  2006和2008年航空板块市净率跌入2倍区间后,均出现强劲的估值修复行情。随着通胀和房地产价格的逐步回落,对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。

  在政策压力减轻的预期下,航空板块有望迎来估值修复行情。

  三、盈利预测与投资建议

  预计中国国航2011、2012年每股盈利为0.91元、1.07元,对应PE为6.88倍和5.85倍,维持公司“强烈推荐”评级。

  四、风险提示

  国内经济出现硬着陆、大盘系统性风险。

  

(作者:张琢)
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