亚厦股份：外延收购促增长 整合效率是关键

　　近日，我们拜访了装饰公司亚厦股份，针对公司三季度的业绩和公司未来发展等问题和证券事务代表任锋先生作简单交流。我们的观点和交流纪如下：

　　我们的观点：

　　新签订单增速保持相对稳定。

　　公司三季度经营性现金流净额转负，在宏观持续紧缩的大背景下，业主资金较为紧张，公司项目回款速度有所放缓；紧缩预期将使公司未来接单更加谨慎，我们对公司明年的新签订单增速谨慎乐观。

　　对收购公司的整合效率决定净利率回升空间。

　　公司在6月与8月分别公告收购上海蓝天和成都恒基，三季报显示并表后公司的综合毛利率与净利率下降，而母公司并没有下滑现象；我们维持先前的观点：毛利率和净利率的回升需看对上述收购公司的整合方式和效率，整合效果决定了净利率提升的幅度。

　　公司订单结构与发展战略较为一致，住宅幕墙是公司考虑的重点。

　　公司较为看好住宅幕墙的市场空间，随着业主对环境意识和居住品质要求的提高，消费水平较高的浙江等沿海发达省市将是住宅幕墙市场的启动标杆。

　　我们判断，收购将是公司继续扩张的重要手段。

　　建筑装饰上游设计业务，横向领域例如景观园林等，公司将继续采用收购手段扩大规模；此种模式的确会在短期提高公司营收增速，长期则导致对各分公司和子公司的控制力下降，我们对此心存隐忧。公司的管理能力和人才储备将是长期持续发展的关键。

　　风险提示：

　　持续紧缩导致订单增速下降，业主资金紧张引致回款风险。

　　

(作者:李凡;傅盈)