兴发集团：获得财政资金预算5000万元

　　1.获得财政资金预算表明公司在中低品位磷矿综合利用方面得到了认可

　　作为国内磷化工龙头企业之一，兴发集团在大力推进磷矿资源整合收购外，还加大了对中低品位的磷矿的综合利用。目前公司正在建设120万吨重介质选矿项目（为60万吨磷肥项目配套）、200万吨磷矿选矿项目；另外公司还计划与贵州瓮福集团合作，合作发展磷矿综合利用项目等。此次示范资金预算的获得表明公司在中低品位磷矿的综合利用方面已得到政府部门的认可。

　　该笔资金预算将增加公司资本公积，缓解投资压力。我们认为在收到该笔预算资金款项后，将计入资本公积项目，从而增加公司净资产；同时有助于缓解公司投资压力、减轻利息负担，从而间接有助于公司盈利的增长。

　　2.中低品位磷矿利用率的提升，将推升国内磷矿石价格

　　未来中低品位磷矿的利用比例将提升，从而推动磷矿石价格上涨。此次湖北省下发《关于下达2011年矿产资源综合利用示范基地建设资金预算的通知》，表明中低品位磷矿的利用已越来越受到重视。

　　根据我们此前的分析（详见报告《行业整合有助于磷矿石价格上涨》20110906），我国磷矿石主要集中在湖北、云南、贵州、四川等省，而按照目前“采富弃贫”的开采方式，我国磷矿资源的保证使用年限只有20年。因而发展中低品位磷矿，加大低品位磷矿的使用将是我国磷化工行业未来的发展重点。我们预计“十二五”期间国内中低品位磷矿的洗选规模将达到2000万吨。

　　中低品位磷矿的洗选将增加磷矿成本，从而有助于磷矿石价格的上涨。我们预计未来几年国内磷矿石价格将呈上升趋势。拥有磷矿资源的公司将更具竞争优势。

　　3.对核心技术人员进行股权奖励，表明对技术的重视

　　近日公司还公告了对核心技术人员进行股权奖励，即设立核心技术人员股权奖励基金，用于奖励公司核心技术人员从二级市场购买公司股票。奖励基金的提取条件为：净利润同比增长10%以上时，可计提奖励基金。具体数额由董事长根据奖励对象确定，每年提取的奖励基金最多不超过1000万元。

　　奖励基金的提取显示出公司对技术的重视。兴发集团目前拥有丰富的磷矿资源（1.6亿吨磷矿储量，245万吨磷矿年产能），我们预计未来几年公司磷矿储量和产能有望翻番。随着公司在上游资源竞争优势的增强，公司也在加强下游磷化工业务的发展。

　　精细磷化工将是下游磷化工业务的发展方向。以前公司主营产品为三聚磷酸钠等大宗产品，附加值低，对公司利润贡献不大。为了提升公司盈利能力，提升整体竞争力，近几年公司努力拓展精细磷化工产品。前次增发项目之一的电子级磷酸项目（1万吨年产能）就是提高产品附加值的拓展之一，另外公司还公告了与国外企业开发生产膦酸盐产品（一种水处理剂）。

　　核心技术人员股权奖励基金的设立有助于稳定技术人员队伍，提高技术人员的积极性，从而为公司长远发展打下坚实基础。

　　4.盈利预测与投资评级

　　维持“买入”投资评级。丰富的磷矿资源是其优势，兴发集团是目前上市公司中磷矿资源属性最强的公司。我们维持之前的盈利预测和投资评级，预计公司2011-2012年EPS为0.68、1.05元，给予公司26.25元的目标价，对应2012年25倍PE，维持“买入”评级。

　　未来值得关注的事件包括：湖北磷化集团资产何时注入上市公司、60万吨磷铵项目的建成投产（我们预计最快将于明年第一季度建成）、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、电子级磷酸的扩产、膦酸盐产品的投产等。另外宜都兴发、襄阳兴发以及与贵州瓮福集团的合作将是公司长期发展的主要推动力。

　　5.风险提示

　　磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响；磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的取得进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。

　　

(作者:邓勇)