和晶科技：国内白色家电智能控制器制造商

　　公司主要从事大型白色家电智能控制器的研发、生产和销售，冰箱智能控制器收入占比最高，公司毛利稳步提升。洗衣机智能控制器有望成为新的盈利增长点。

　　公司主要从事大型白色家电智能控制器的研发、生产和销售。10年，公司营业收入、利润分别为2.79亿元、2861万元，同比分别增长74.38%、92.26%。冰箱智能控制器是公司的主要产品，11H1冰箱智能控制器的收入和利润占比分别达78%、81%。

　　11H1，公司综合毛利率、冰箱智能控制器和洗衣机智能控制器的毛利率分别为21.66%、22.40%、19.31%，比08年分别提高了4.44、1.88、11.56个百分点。三者的毛利率都保持每年环比上升。

　　10年洗衣机智能控制器销售额3221万元，比08年提高61%。10年12月公司获得合肥三洋认证，开始全面承接其洗衣机控制器订单。

　　公司与国际知名的白色家电智能控制器制造商ERS在高端家电领域进行合作研发，并率先采用了HALT、ALT、HASS等质量验证。

　　三星和海信是公司的前两大客户，10年分别占公司收入的45%、31%。

　　10年，公司冰箱智能控制器占三星全球采购总额的17.54%。

　　iSuppli报告，中国智能控制器市场预计在15年达到47亿美元的营收规模，比10年的28亿美元多了2/3以上，10-15年CAGR为11%。

　　公司本次共募投2个项目，总投资约1.37亿元，包括智能控制器技术改造项目、智能控制器研发中心项目。项目将新增产能624万套，达产后年均息税前利润4771.59万元，投资金额为11931.05万元，投资利润率39.99%。项目的投资回收期（税后）为4.21年（含建设期）。

　　我们预期公司发行后11-13年销售收入分别为3.41亿、4.51亿、5.99亿；归属于母公司所有者的净利润分别为0.35亿、0.50亿、0.62亿；对应摊薄后EPS分别为0.59元、0.84元、1.03元。

　　目前行业可比公司11年平均PE为25倍。我们建议的合理的询价区间为13.57-16.28元，对应2011年的PE为23-27.6倍。上市目标价14.93-17.91元，对应2011年PE为25.3-30.36倍。

　　

(作者:魏兴耘)