高新兴：资本助力转型物联网业 打破增长天花板

广发证券 惠毓伦

传统业务恢复增长。

由于运营商对厂商质量及服务能力要求日渐提高，中小型厂商份额不断下滑，行业正处于集中度不断提升阶段。受益于行业集中度提升及艾默生在增量市场的下滑两大因素，市场占有率不断提升，公司传统业务—运维信息化产品得以保持稳步增长。

　　资本助力公司业务拓展，打破行业天花板。

通过超募及增发方式收购了重庆讯美、广州鑫程、杭州创联三家物联网相关企业，公司能够快速突破金融行业、公路行业及铁路行业客户，迅速做大公司业务规模，并且与收购企业技术形成良好的协同效应。由于被收购企业都与公司签署极其严格的业绩对赌协议，我们认为未来公司净利润增长确定性较高，如果提炼出几个经典行业应用方案，公司业绩将会有超预期可能。

　　盈利预测与估值：

如果考虑到讯美电子的增厚并且假定2012年鑫程电子和创联电子成功注入，2011年—2013年公司的净利润为7432万元、13198万元、14922万元，EPS为0.84元、1.22元、1.38元。对比公司现有业务规模，考虑到公司在安防行业产品技术和行业市场布局基本成型，并且收购标的技术能与公司现有资源形成良好的协同效应，业绩超预期可能性较大，我们给予公司“买入”评级。考虑到安防行业景气度继续走高，公司未来仍有继续并购的可能，并且对比沪深两市可比上市公司估值水平，我们认为公司享有溢价。按照2012年35倍PE，公司12个月合理价位为42.7元。

　　风险提示：

1、由于安防行业订单较大，周期较长，公司面临项目人才不足的风险；2、由于公司一次性并购三家企业，公司管理层将面临企业整合风险。