东吴证券：深耕苏州的传统业务型券商

　　投资要点：

　　传统业务深耕苏州区域市场。

　　公司把握区域经济发达的优势，经纪业务与投行业务已形成较强的区域市场优势。经纪业务市场占有率在苏州稳居第一。公司拥有22家，占苏州营业部总数的36.67%，远高于第二名华泰证券。2010年苏州地区股基权交易量十大营业部中公司占据了7家。公司在苏州的IPO主承销家数名列前茅。

　　证券经纪业务占比高，市场份额回升。

　　2009年、2010年与2011年中期公司经纪业务净收入占比分别为77.90%、64.59%与49.94%；高于同期行业平均水平。2011年第1-3季度，公司股基权交易量市场份额分别为0.903%、0.944%与0.947%。

　　投行业务发展迅速，在中小项目上具有优势。

　　2009年与2010年分别为1.09亿元和2.48亿元，增长127.82%；2011年1-6月为3.07亿元，同比增长285.52%。2009年至今共主承销11单IPO项目，其中8个项目发行规模在10亿元以下。苏州中小企业众多，为公司中小项目承销提供重要保障。

　　自营投资业务操作风格趋于平衡，财务核算风格偏激进。

　　2009年以来债券品种占比提高，2011年6月底在自营投资品种结构中债券占46.55%、股票占28.29%。交易性金融资产在2010年底与2011年6月底分别占80.37%与93.16%。

　　创新业务尚处萌芽期。

　　资管业务尚未实现盈利，2010年与与2011年中期公司资管业务利润分别为-1398.96万元和-132.30万元。直投截至2011年6月底已完成6个投资项目，但投资回报尚待时日。融资融券业务在筹办中。东吴基金近年表现不俗。期货经纪业务2008-2010年净利润年均复合增长率741.28%。

　　估值和投资建议。

　　预计2011-2013年公司摊薄EPS分别为0.16元、0.25元与0.27元。对应当前股价7.35元，2011-2013年公司市盈率分别为46倍、29倍与27倍；公司市净率分别为1.9倍、1.8倍与1.7倍。考虑目前中小券商的估值，公司流通股较少以及所处的区域优势。我们首次给予“增持”评级。

　　风险提示。

　　大盘下跌超预期，公司经纪业务市场份额与佣金率下滑超预期，公司投行业务发展低于预期。

　　

(作者:李晓彬)