兴发集团：磷矿业绩弹性最大 业绩将再攀高峰

　　未来公司磷矿资源储量及开采能力将不断增加。磷矿石是目前公司盈利的主力军，在利润构 成中占比40%以上，磷矿石储量和产能的变化是关注公司的重点。公司目前已探明磷矿储量2.1亿吨左右，预计未来仍将会继续增加，增长主要来自于湖北省磷矿石资源整合、矿区范围的增加以及瓦屋四矿和后坪矿探明后具体储量；目前公司磷矿石产能270万吨，预计未来增长主要来自于原有矿区开采能力的扩大和磷化集团注入后的增加，以及瓦屋四矿和后坪矿新增将近200万吨产能。

　　公司未来受益于湖北省磷矿资源整合。磷矿石资源的稀缺性逐步显现，云贵地区磷矿资源整合都已基本完成，湖北省磷矿资源整合力度和进度不断加大。湖北省公布的《关于进一步加强磷矿高磷铁矿资源开发管理的意见》中指出，逐步重组和关闭生产能力在15万吨/年以下的磷矿企业，使资源进一步向优势和大型重点磷化工企业集中。公司作为湖北省磷化工的排头兵，被湖北省确立为磷矿资源整合的主体，未来将受益于省内磷矿资源整合。

　　产品结构逐步调整，重点发展磷精细化工。为提高公司磷化工产品的盈利能力，顺应湖北省磷化工产业结构调整政策，公司正逐步缩小产能严重过剩、盈利能力持续低迷的传统磷化工产品比重，大力发展阻燃剂、电子级磷酸、食品级磷酸等精细磷化工，提升公司磷化工产品的盈利能力。随着电子级磷酸的下游认证结束以及阻燃剂的逐步提升，公司的精细磷化工产品比重将逐步提升。

　　磷矿石涨价，公司业绩弹性最大，60万吨磷肥项目将成为公司最大最大利润增长点。公司磷矿石储量和产能在上市公司中最大，磷矿石价格上涨50元/吨，对应的业绩弹性在0.22元左右，业内最大。60万吨磷肥项目将于明年二季度初投产，按照可比上市公司湖北宜化磷肥项目的盈利能力计算，即使明年产销35万吨磷酸二铵，也将为公司增厚业绩0.41元左右，成为公司12年最大的利润增长点。

　　维持“强烈推荐”评级。随着公司60万吨磷肥项目的投产以及磷矿石开采量的增加，而且磷矿石价格我们判断将有15%左右的涨幅，未来公司业绩将进入新的高速增长期。预计11年-13年EPS分别为0.70（25X）、1.09(15X)、1.47(11X)，给予“强烈推荐”评级。

　　股价表现催化剂：磷矿石价格上涨、瓦屋四矿和后坪矿探矿获得采矿权证、磷化集团注入上市公司、60万吨磷肥项目投产等。

　　风险：磷肥项目进展低于预期、磷矿石价格下跌、采矿权获取失败等。

　　

(作者:王皓宇)