通宝能源：“气化山西”领军企业 火电盈利改善

　　有望成熟一个注入一个，“气化山西”领军企业。上市公司近期收购的山西国兴煤层气输配有限公司以及山西国际电力天然气有限公司。经过我们对集团燃气资产的现有状况分析，公司收购的山西国兴煤层气输配有限公司以及山西国际电力天然气有限公司的资产相对成熟，从长输管线看，建成部分基本被上市公司收购。预计集团未来采取成熟一个收购一个的方式将优质燃气资产放入上市公司。采取收购和新建的方式扩张，预计“十二五”末集团层面管网建设达到1500公里，根据山西省“十二五”规划建设3300公里管网，预计有望占领山西一半左右的市场份额。除了城市燃气、工业燃气供应外，公司还涉及加气站、LNG液化，规划“十二五”末集团层面加气站达到31个。“十二五”山西省煤层气和天然气供气量达到100亿立方米，保守按照1/2的市场份额，集团供气量达到50亿立方米，增长空间巨大。

　　煤价有望稳中有跌，火电有望保持稳定合理盈利。从煤炭固定资产投资以及煤炭整合的情况来看，动力煤供给较为宽裕，此外电力企业向上游获得煤炭资源的量也逐步增大，煤炭的议价能力也逐步增强。而目前宏观经济有下行趋势，煤炭需求增速预计也有一定的下滑，煤价目前已到峰值，上涨动力减弱，预计未来煤价可能稳中有跌。公司上网电价上调2.95分/千瓦时，经测算本次上调电价增厚公司每股收益约0.13元，增厚幅度较大，公司火电资产有望保持稳定合理盈利。

　　配电网业务有望持续保持高增速。公司收购地电股份经营的地方电网位于山西省吕梁市、临汾市和朔州市的12个县（区），覆盖吕梁市8县（区）（包括离石区、柳林县、中阳县、交口县、方山县、石楼县、兴县、临县）、临汾市3县（包括乡宁县、蒲县和安泽县）以及朔州市的朔城区。

　　2000年-2008年覆盖地区GDP平均增长23.4%，第二产业平均增长29.8%，维持较高的增速，预计“十二五”仍维持20%左右的高增长。而随着供电规模的增加，规模效应进一步体现，公司利润增速有望高于收入增速。

　　盈利预测及投资评级。根据我们的假设测算，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.30元、0.47元和0.60元，对应PE分别为24倍、15倍和12倍，考虑到公司正在向综合能源转型，且目前处于初期，未来增长空间仍很大，我们看好公司的长期发展，而电力资产在经济下滑情况下防御性较强，给予“增持”的投资评级。

　　投资风险。我们在做盈利测算时假设未来2年煤价与今年持平，煤价超预期上涨，将影响公司的盈利；向综合能源转型的进度低于预期。

　　

(作者:梁玉梅)