成商集团：渠道下沉销售增速较快 新项目低于预期

　　省内二级城市门店保持较快增长态势

　　公司第四季度经营情况基本正常，10月份销售增幅在20%以上，11月份增速有较大幅度回落，但进入12月份截至到调研日为止销售增速回升至30%以上，表明短期来看，消费者更多受到天气变化、门店折扣力度而不是经济情况的影响。省内二级城市门店今年以来保持较快增长态势，表明公司在南充和绵阳地区的影响力和美誉度进一步提升，今年前三季度南充和绵阳地区分别实现营业收入3.1亿和2.6亿，增长25%以上。

　　太平洋门店仲裁进行中，新项目进展低于预期

　　春熙路太平洋门店仲裁仍在进行中，年内解决的可能性很低，公司一直在积极推进，希望尽快有个结果。如果年报前仍没有仲裁结果，公司年报将确认约6000万元投资收益。公司茂业中心项目已经推迟到明年5月份开业，盐市口二期项目目前施工进度低于预期，主要是受到节日来临劳动力较为紧张影响，该项目开业时间可能要推迟到明年四季度。茂业中心和盐市口二期项目投资额均不会超过预算，但随着施工进度的推进，预计明年新增资本开支在2亿元以上。九眼桥项目已进入拆迁，但具体进度仍不能确定，预计最快也要到2013年下半年。我们预计茂业中心明年亏损额不超过1000万。

　　投资建议

　　我们调整2011-2013年EPS至0.47、0.60和0.76元，基于看好西部地区的经济增长前景和消费升级的进程，同时公司发展战略清晰，明后年新增物业面积较大，可分享到西部消费升级，我们维持公司买入评级，目标价12元，对应2012年PE20倍。太平洋经营权的正式收回或租金水平提升将是公司股价的催化剂。

　　风险提示：经济不景气和竞争加剧销售增速低于预期

　　

(作者:欧亚菲)