用友软件：增值税如期返还 业绩增长保障增强

　　一、事件概述

　　用友软件发布公告，用友软件股份有限公司及控股子公司畅捷通信息技术股份有限公司、北京用友政务软件有限公司所属期为2011年1月至2011年11月的相关退税手续已经办理完毕，并已收到软件产品增值税退税款1.76亿元。按照有关规定，该部分退税所得将计入公司本年的营业外收入，对公司本年度损益产生积极影响。

　　二、分析与判断

　　增值税如期返还，业绩增长保障增强

　　根据公司年初计划，今年扣非净利润增长要达到70%，这也是第二期股权激励的行权条件之一。70%的业绩目标包含增值税返还预期，此前由于相关税收细则延后出台，导致市场对其是否能在年内获得增值税返还收入一直存疑，公司此时收到相关收入为今年业绩增长提供有力保障。

　　2012年市场需求有所变化，仍需加强费用控制

　　根据公司沟通，大中型企业及政府客户市场需求依然强劲，小型企业市场受宏观经济环境影响增长略降。软件业整体仍将继续高增长。明年可能有三个方面能够保障业绩达标：（1）从今年业务来看，虽然有部分子公司业绩没有达标，但股份公司业绩超出年初预期；（2）从内部看，内部NC6.0产品，以及行业化产品对高端市场的覆盖能力越来越强；（3）在内部管理上，对知识管理、项目管理上进一步提升项目管理能力，以及复用能力。

　　2012年业绩目标初步定为扣非净利润增长30%

　　公司对于2012年业绩目标初步计划是：营收增长25%以上，扣非后净利润增长30%以上。控制人员规模，基本保持2011年预算编制人数。且2012年的人员扩张，主要投入在研发上，而非实施。

　　三、盈利预测与投资建议

　　维持2011-2013年净利润增速分别为74.4%/30.8%/29.9%，EPS分别为0.71/0.93/1.21元。目前股价对应2011-2013年PE为25.2 x/19.3x/14.8x。维持“强烈推荐”。

　　四、风险提示：

　　费用投入较多吞噬收入增长；SaaS拓展不及预期；企业管理效率随着规模扩大而降低；年内增值税退税不能及时到账。

　　

(作者:尹沿技;卢婷)