汤臣倍健：得天时地利人和者得天下

　　事件：

　　公司发布2011年年度业绩预告，归属上市公司股东的净利润为1.75~1.93亿元，同比增加90%~110%，EPS为1.61~1.77元，符合我们之前的预期。

　　要点：

　　2011年净利润同比增长90%~110%，符合预期随着公司销售渠道的深度与广度建设不断加强、品牌影响力进一步的提升，2011年年度公司主营的膳食营养补充剂的销售业绩继续保持持续、健康、快速的增长势头，销售收入较去年同期大幅提升，导致了公司2011年年度的业绩较去年同期大幅增加。我们认为公司得天时地利人和，未来5年可保持50%以上增长。

　　天时：①人口老龄化的加剧和生活水平的提升，促使消费者追求健康生活的热情高涨，但健康知识匮乏，才有张悟本之辈在国内的狂热炒作。②《医学科技发展“十二五”规划》首次将“治未病”写入规划，将加强保健食品的产品开发和知识宣传。③终端药店卖保健食品的热情进入火热状态。新医改以来，药店在药品销售方面几乎零利润，急需保健食品的销售增加盈利。

　　地利：①国内膳食营养补充剂在药店、商超、专卖店等传统渠道的行业竞争格局尚未形成，各企业仍处在跑马圈地的发展阶段。②国内保健食品入市实行“审批制”，国内产品审批需要2年以上，外资产品的审批长达5年，在一定程度上限制了国际巨头在国内的发展，且短期内审批政策不会改变。③“审批制”有利于国内龙头的市场占有率的提升，美国的“备案制”导致龙头NBTY的市场份额也只有6.5%，国内的“审批制”有利于先进入者和批文较多的企业。

　　人和：①管理层和销售人员持有公司股权，并有从事保健食品销售的丰富经验。②战略规划清晰明确。公司未来规划详尽细致，操作性强，从公司的品牌推广规划就可看出。③员工执行力强，后勤人员与销售人员一样热情四射，快乐工作成为公司文化主旋律。④刘璇、姚明先后入驻汤臣倍健，与公司共同实施品牌推广计划。⑤加强对消费者的服务，2011年为公司的服务元年，从销售终端的专业营养顾问、健康快车的全国义诊，到搭建顾客网络信息平台、专卖店一对一的真情服务，加强与消费者心与心的沟通。

　　渠道建设快于预期业绩继续超预期①销售终端（以药店、药妆店为主）预计到2011年底将达到2万家，比预期的1.8万家多了2000家。而全国有药店39万家和商超12万家，公司产品进驻的比例仅有5%和1.3%，仍有巨大的发展空间，未来5年销售终端达到5~8万家并非难事。②连锁营养中心到2011年年底预计将达到400多家，公司长远规划超过3000家才算有一定的规模效应。③开辟新的销售渠道，2011年开始探索特殊销售渠道，并在淘宝开设官方旗舰店，为未来高增长开辟新的动力。④尚有超募资金7.9亿元，可用于业务扩展与收购兼并。⑤由于公司股本较小，流动性较差，我们认为未来股本扩张的可能性较大。

　　维持“强烈推荐”本着谨慎的原则，给予11~13年的EPS分别为1.76(45X)、2.65（30X）、4.33（18X）的预测。我们认为公司PE未来可维持在38~40倍，以12年EPS计算，未来12月的合理股值在100~106元，维持“强烈推荐”。

　　风险：行业发生食品安全事件；宏观经济的恶化

　　

(作者:李镜池)