宋城股份：大行业 好模式 理论值尚待检验

　　文化类主题公园的实质是旅游目的地的文化快餐店，将受益于未来五年我国中西部地区观光游的普及。公司凭借其资金品牌经验优势，未来3-5年有望成为行业龙头。

　　现有项目支撑2012、2013年业绩，2014年异地项目开始步入盈利产出阶段，利润将快速提升。今明两年业绩来自现有业务，主营业务利润复合增速25%以上，对外扩张项目尚待2014年才能贡献正收益，2013年大部分处于培育期。

　　现有项目仍有提升空间，支持2011、2012年业务增长。宋城景区客流2012年仍可保持15%以上增长，新增商铺租金收入将于2012年体现。杭州乐园的新项目将陆续投产，但若不提价，客流提升对业绩贡献不大。

　　待建项目的投产时点决定公司2013年以后的发展。2012年，吴越千古情开业，项目盈亏平衡难度小，最大贡献净利润将提升公司整体业绩10%；2012年底，三亚项目部分试营业，在公司异地扩张项目中，只有三亚项目能够与杭州市场相媲美，未来盈利规模将较大。

　　后续项目实现盈亏平衡难度不大，最终盈利规模取决于目的地客流、演出质量、公司营销力度。公司营销优势明显，有利于异地扩张；单个项目盈利能力规模并不小，理论值最大3000万元以上；演出质量才是根本，尚待考验。

　　盈利预测及投资建议。我们认为公司长期应该实行股权激励，目前管理层的动力来自公司成长带来的可见的、个人成长空间。预计2011、2012年EPS为0.62、0.78元，建议给予2012年35倍PE，目标价27.3元，维持“增持”评级。