中国海诚：股权激励助力 业务转型将进一步深化

　　近期，我们对公司经营现状、未来发展战略等进行了调研。通过与公司高管交流，我们认为：作为我国规模最大、涵盖领域最广的轻工业工程企业，公司抗周期性较强，将长期受益于“扩大消费”、“消费升级”政策；公司由“以工程技术服务为主”向“以工程总承包服务为主”的业务转型已经基本完成，估计下一阶段将进入深化期，施工、采购环节将持续改善，毛利率将逐步企稳回升；公司股权激励计划草案已经公布，行权价高于目前股价，显示管理层对公司发展的信心。

　　由原国家轻工业局直属的八大设计院整合而来，是我国最大的轻工业工程公司

　　公司的前身是成立于1953年的中国轻工业上海设计院，在整合原国家轻工业局直属的另外七大设计院基础上成立。目前公司和海诚总院（中国海诚国际工程投资总院）、中轻对外（中国轻工业对外经济技术合作公司）同属于轻工集团（中国轻工集团公司）。

　　公司是目前我国最大的提供轻工行业设计、咨询、监理等工程技术服务和工程总承包服务的综合性工程企业。公司在国内大中型轻工业工程建设项目中的市场占有率一直在80%左右，处于主导地位。凭借北京、西安、成都、武汉、长沙、广州、南宁等七个主要子公司，公司市场区域基本覆盖全国。

　　目前，公司的竞争主要来自于轻工行业的地方设计院，如“上海轻工业工程设计院”、“天津市轻工业设计院”、“浙江省轻纺设计院”等，全国范围内的竞争对手基本没有。

　　业务基本涵盖轻工业各个领域，抗周期性强，将长期受益于“扩大消费”政策

　　公司业务领域广泛，基本涵盖造纸、饮料、乳品、制药、塑料制品、制糖制盐等轻工业的各个方面，且市场化程度高，公司抵抗单一领域景气波动风险能力强。

　　同时，公司主要服务领域正处于提升国内消费需求（内需）、消费升级、产业升级、产业转移等经济拉动的政策范围，未来投资需求和业务开拓仍有较大的提升空间。今后几年，公司将显著受益于“扩大消费”“消费升级”等国家政策。

　　由“以工程技术服务为主”向“以工程总承包服务为主”的业务转型已经基本完成，施工、采购环节仍有较大改善空间，届时毛利率将有较大幅度提升

　　上市以来，公司向“工程总承包”的业务转型非常明显。公司设计咨询监理和工程总承包的营业收入比例已经由2006年的3.2:1转变为2010年的0.4:1，以设计为主导的工程总承包业务转型已经基本完成。

　　但是，由于总承包业务尚处于起步阶段，公司在施工、采购环节仍有较大改善空间。

　　施工方面：上市之前公司没有自己的施工团队，施工业务全部外包；上市之后，公司于2007年成立中国轻工建设工程有限公司，才开始自己做一部分施工；但是，目前公司施工能力远远不足，大部分施工业务仍然需要外包出去。采购环节：公司还不具有设备采购的定价权，目前主要还是业主指定采购。

　　同时，由于目前公司对总承包项目风险控制较严格、转型初期人才培训、机构设臵成本较高，导致总承包项目毛利率较低，从而导致公司总体毛利率呈下降趋势。

　　目前，公司正在采取措施改善施工、采购环节。我们预计：随着总承包经验积累以及施工、采购环节的改善，公司毛利率将逐步企稳回升。

　　我们预计，截至目前公司今年新签合同70亿元左右。根据行业惯例及公司经营历史，设计合同较大部分将转化为总承包合同，预计公司总承包订单长期充足

　　2010年公司新签合同额60亿元，较2009年翻了一番。我们预计，截至目前公司今年新签合同额在70亿元左右，订单依然充足。

　　同时，根据轻工行业惯例以及公司经营历史，设计合同将有较大一部分转化为总承包合同。设计费用一般占到总承包合同额的3%左右，公司2011年上半年、2010年设计收入分别为3.9亿元、6.2亿元，因此，我们判断，未来公司总承包合同将保持持续较快增长。

　　股票期权激励计划（草案）公布，行权价高于目前股价，显示管理层信心

　　根据草案，激励对象包括公司董事、高级管理人员以及其他人员共计154人，股票期权为399万份，对应的标的股票数量为399万股，占当前公司总股本11400万股的3.5%；行权价为18.21元，高于当前公司股价，行权条件为：行权当年前3年净利润复合增长率不低于20%，行权前一年度加权平均净资产收益率不低于14%，显示管理层对公司未来发展的信心。

　　值得关注的是，公司股权激励计划所涉及股票占公司总股本的比例较高，达到3.5%。

　　首次给予公司强烈推荐投资评级

　　预计公司2011年-2013年营业收入分别为42亿元、54亿元、67亿元，同比分别增长53%、28%、24%；归属上市公司母公司净利润分别为0.92亿元、1.16亿元、1.49亿元，同比增长42%、26%、28%；实现基本每股收益分别为0.81元、1.02元、1.31元。首次给予公司强烈推荐投资评级。

　　风险提示

　　市场系统性风险，业绩低于预测的风险，工程总承包业务能力提升低于预期的风险。

　　

(作者:王小勇)