东富龙：产业链延伸是未来发展方向

　　新版GMP实施确保公司主营业务稳定增长：

　　新版GMP提高了对冻干设备的无菌隔离和灭菌的要求，自2010年3月发布以来，截止到12月初共有7批41家药企通过GMP认证，其中生产冻干相关产品的企业有19家。目前我国正在运营的有冻干产品的药企接近500家，存量冻干生产线超过1100条。虽然目前市场仍存在一定的观望情绪，但根据98版GMP的实施状况，我们预计从2012年开始，相关认证到期的企业将参照已经通过新版GMP认证企业的标准，缓慢开始推进现有设备的升级改造，这个过程将在2015年左右完成。作为目前国内冻干设备的龙头企业，东富龙将受益于生产线的升级改造过程，保持主营业务的稳定增长。

　　冻干产业链外延扩张提升公司的盈利能力：

　　整个冻干生产线的全产业链包括配液、冻干系统、空气净化、工艺用水等设备。

　　公司目前的主要产品全部集中于冻干系统设备，包括冻干机、自动进出料系统和无菌隔离装置。东富龙产品占整个冻干生产线的价值比重在30%左右。11年公司运用超募资金收购并增资德惠空调设备有限公司后持有德惠公司70%的股权，开始进入空气净化工程领域。这一收购将提升公司产品在冻干系统中的价值占比约20个百分点。另外公司拟与日本隔离器顶级制造企业AIREX设立合资公司，目标投产无菌隔离系统100套/年。未来公司还将谋求在冻干全系统其他领域进行进一步的外延扩张，成为冻干全产业链的设备提供商。

　　未来公司将加大对海外市场的投入，逐步扩大外销收入占比：

　　2010年公司外销收入7300万元，我们预计2011年确认外销收入将达到1亿元，同比增长40%以上。11年公司外销收入占总营业收入的比例将达到15%，未来公司将进一步开拓海外市场，逐步扩大外销收入的比例。另外，由于外销产品的毛利率比内销高大约10个百分点，扩大外销比重将提升公司的盈利能力。

　　盈利预测及评级：

　　我们预计公司11-13年EPS分别为1.43，1.82和2.37元，对应12月28日收盘价38.00元的PE分别为26.6，20.9和16.0倍。我们看好公司受益于新版GMP认证逐步推动带来的制药装备升级需求，及通过产业链延伸进一步提升盈利能力，首次给予“推荐”评级。

　　

(作者:凌军)