合肥百货：增资科农行股权 被错杀的优质龙头百货

　　公告梗概：

　　合肥科技农村商业银行(科农行)拟实施增资扩股，拟新增8.3亿股，增资价格2.42元/股。公司现持有科农行股份6063.27万股，持股比例为7.37%。

　　拟投资6050万元，认购2500万股，参与科农行增资扩股。该议案涉及关联交易，关联股东回避后已通过董事会决议。本次投资金额6050万元占公司最近一期经审计净资产12亿元的4.79%，尚未达到公司最近一期经审计净资产的5%，不构成重大资产重组。

　　公司为科农行创立股东，增资完毕后持股比例下降为5.18%：

　　科农行成立于2007年2月，成立之初公司即以4000万元认购4000万股参与设立。目前科农行注册资本为8.23亿元，若此次增资顺利完成，则其股本将扩充一倍变为16.53亿元。公司认购2500万股后，持有数量将增加至8563.27万股，占科农行本次增资完毕后注册资本的5.18%。

　　科农行2010年净资产收益率20.26%，增持有益于长期收益：截止2010年12月31日，科农行资产总额227.07亿元，净资产10.86亿元；2010年实现营业收入5.70亿元，净利润2.20亿元。净资产收益率为20.26%；截止2011年9月30日，科农行资产总额277.20亿元，净资产14.31亿元；2011年前三季度实现营业收入5.18亿元，净利润2.13亿元。

　　银行的质地较优异，虽未披露分红情况，但我们认为至少从长期来看，增持科农行有利于公司长期收益，因为未来城商行的上市是大概率事件，虽然短期IPO日程表没有排出，但中长期一旦成功上市即可为公司带来更为可观的投资效益以及分红收益。

　　股价已调整充分，维持买入评级：

　　我们维持公司2011-2013年全面摊薄后EPS分别0.99（其中主业0.74元）/0.92/1.06元，以2010年为基期未来三年CAGR24.6%，认为公司合理价值在18.40元，对应主营业务2012年20倍市盈率。我们认为近期零售股普遍大跌，部分优质龙头百货企业由于部分机构调整仓位被错杀，合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力、区域垄断优势和美誉度以及自身品牌调整的积极因素，都是我们较为看好的亮点。目前13.80元价格（2011年主业18.6X市盈率）甚至低于2008年11月出现的最低当期18.8X，因此股价低估且安全边际较大（增发价17.55元），强烈推荐。

　　风险提示：安徽零售市场竞争加剧，宏观经济下滑抑制居民消费需求。

　　

(作者:唐佳睿)