德豪润达：应用不愁 外延心忧

　　

　　小家电巨头切入LED全产业链：

　　公司是国内小家电行业的巨头，2010 年小家电业务营收达20 亿；从2010 年初开始订购MOCVD 炉至今已累计投入超过60 亿人民币，从事LED 外延、芯片、封装、显示屏、照明应用的全产业链业务。

　　布局全产业链，步步为营向前推进：

　　MOCVD 机台逐渐到位，在韩国和台湾团队帮助下开始实现量产；芯片光效接近国际一流水平；封装产能稳步扩张；球泡灯实现同等产品最低价格，路灯屡中政府招标，台灯代工赢得日本订单。

　　路灯显示屏支持短期业绩，长期还看室内照明：

　　公司路灯产品屡屡中标，显示屏子公司发展良好，明年预计可为公司贡献10 亿营收；室内照明公司已经表现出强大的产品竞争力，未来利用好小家电业务的品牌和渠道优势，将长期提升公司业绩。

　　投资建议及评级

　　预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.65、1.03、1.70元，12月28日收盘价15.05元，对应11、12、13年PE分别为23、15、9倍。预计公司外延芯片的技术工艺可能还需大半年时间才能充分掌握，届时芯片量产加上渠道成熟，2013年很有可能是公司的业绩爆发年，再考虑到公司的全产业链布局带来的协同效应，给予公司20倍PE，目标价20.6元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　1、芯片性能提升速度低于预期；2、终端需求不见提升，政府放缓路灯招标，室内照明拓展乏力。