北新建材：竞争格局不断优化 高端石膏板将再涨价

　　高端石膏板1月再涨价约3.5%，成本下行将提升毛利率。高端石膏板市场近几年需求与价格均平稳增长，每年提价约2-3次。龙牌将于2012年初上调价格0.3元/㎡，涨幅3.5%以上；外企品牌中可耐福也将涨价。

　　本次涨价时间与幅度相对正常，我们预计市场可以接受。成本上废纸下半年以来价格下跌超过20%，预计未来价格仍将维持低位，石膏板毛利率有望回升至30%左右，将带动公司总体盈利能力的提升。

　　石膏板作为新型建筑材料，消费习惯将加快石膏板普及度。石膏板主要用作吊顶与隔墙。石膏板天花在公用与民用市场已基本普及，未来夹板与硅钙板预计将被淘汰，石膏板的吊顶材料地位更为巩固。隔墙上，目前民用市场仍习惯于使用砖类与砌块类材料，但近五年石膏板年均增速23.1%，远高于新型墙体材料的4.9%。我们认为未来人工成本的提升将使得石膏板干作业的施工优势更为明显，石膏板隔墙将加快普及。

　　石膏板正受益于消费升级，未来五年市场将达40亿㎡，年均增长13%。

　　石膏板近十年年均增速40%，远高于房水泥与房地产约15%增速；单位房屋竣工面积石膏板用量将增长近6倍，这说明石膏板正受益于消费升级，替代优势明显。然而我国人均石膏板用量仅为美国的1/5，成长空间较大，以人均3㎡需求量预测，我国石膏板市场5年内将达40亿㎡。

　　行业集中度不断提升，未来几年有望进入量价齐升阶段。近几年三大外企与国内中小企业扩张缓慢，龙牌与泰山今年的市场占有率提至48%与39%。可以说正是公司规模的快速扩张，使得对手萎缩甚至退出市场，加快了行业集中度提升。而公司在受益于竞争格局优化带来的议价能力提升的同时，产能仍继续快速扩张。在占有率持续提升下，公司实现一家独大，则未来不仅在高端，而且在中低端市场，都将实现量价齐升。

　　给予“强烈推荐”的评级。通过敏感性分析，美废价格变动5%，对公司EPS影响为2.3%。预计公司11-13年收入由58.7亿升至89.2亿元，对应EPS为0.85元、1.14元与1.43元，强烈推荐。

　　风险提示：受房地产投资影响下游需求不达预期，公司产品降价。

　　

(作者:李凡)