广田股份：加快省外扩张 股权激励效果可期待

　　事项：

　　公司于2011年12月28日分别与河南昌建地产发展有限公司、海南万勃投资有限公司、四川省意德实业有限公司正式签署了《战略合作协议》。具体项目的工程施工合同尚须公司与各合作方另行协商签订，合作项目、合同的签订时间、金额、工期尚未确定。对此，我们的观点如下：

　　平安观点：

　　“战略合作”或仍以住宅精装修为主

　　本次签署战略合作协议的三家地产公司，从规模上看都属于中小型开发商，且主要业务都在二三线城市。我们没有超找到“海南万勃”和“四川意德”的项目信息，而“河南昌建”为河南漯河的地区性开发商，近期在郑州拍得一块楼面地价近3000元/平方米的普通住宅用地，定位高端。我们猜测这三家地产公司与广田股份的合作仍以住宅精装修为主，但由于公司偏小，资金实力还需审视。

　　公司正加快省外扩张步伐

　　公司自上市以来一直在寻求省外扩张，华南地区业务占比不断下降，2011年上半年华南地区收入比重41.48%，较去年同期下降了6.32个百分点。深圳是国内装修行业竞争最为激烈的地区，拥有上百家装饰专业承包一级资质企业，协会评出的“建筑装饰百强企业”中有29%在深圳，有超过半数曾在深圳承揽业务。我们认为，公司上市后品牌形象和资金实力大幅提高，积极扩展省外业务在情理之中。

　　明年业绩弹性大，股权激励效果可期待

　　公司目前订单充足，前三季度收入增速逐季下滑，主要原因一是公司为抵御下游风险的谨慎做法，二是主要客户的施工进度放缓。但目前公司尚未出现订单取消或合同违约的情况，我们认为今年放缓的订单在明年将会完成，公司业绩增速可能出现拐点。

　　此外，明年是公司完成股权激励后第一年，目前股价与行权价格差距非常大，激励效果值得期待。公司于今年11月30日完成了期权授予，期权费用对2011~2014年的EPS影响分别为0.01、0.06、0.03和0.01元，期权行权价为32.78元。

　　维持“推荐”评级

　　预测公司2011~2013年的EPS为0.90元、1.35元和1.90元，对应当前22.18元股价的动态PE分别为25倍、16倍和12倍。我们认为公司订单充足，期权授予后管理层有业绩动力，但精装修业务下游需求复苏仍需等待时机，给予公司2012年动态PE20倍的估值，六个月目标价27元，较目前股价有22%的上涨空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　宏观经济特别是固定资产投资增速大幅低于预期；公司出现重大工程事故导致订单增长大幅低于预期；应收账款出现较大比例坏账。

　　

(作者:徐炜)