三维工程：硫磺回收行业快速发展的受益者

　　

　　光大证券张力扬 程磊 王席鑫

　　公司是硫磺回收行业快速发展的最大受益者：

　　公司原是胜利炼油设计院，成功设计国内第一套硫磺回收装置，在炼油工程领域实力较强。其主要技术SSR(非在线炉硫磺回收技术)较国内外同类型技术具有占地小、工艺流程短、投资少且脱硫效率高等优势，确保公司在存量市场的占有率第一。随着国内原油含硫量的不断提高(中东进口原油普遍含硫量高)，以及国家在十二五规划当中对于环保标准的提高(目前正在制定中)，存量市场的改扩建等，预计未来3年国内硫磺回收工程市场成长速度将在20%-30%。

　　此外煤化工领域脱硫业务也在不断发展，公司目前已经获得包括大唐国际以及神华项目的合同，未来有望受益于煤化工业务的开展。

　　公司公告新订单，新订单导致未来业绩有望超预期：

　　公司目前在手订单超过10亿(其中包括已公告的中化泉州项目的7.7亿元总承包合同)，是去年底在手订单的2.5倍以上，业务的不断成长以及饱满订单将确保公司12-13年业绩高速增长。

　　此次公司公告与中石油广西分公司26万吨硫磺回收及溶剂再生单元的设计合同，我们认为这将是公司获取又一大型硫磺回收总承包合同的开始。按照惯例，大型工程项目往往走“先设计后承包”的过程，考虑到公司是业界承担项目最多，设计承包最专业并且唯一承担全国最大炼油硫磺回收项目(中化泉州)的公司，我们判断此次获得26万吨硫磺回收装置总承包的概率非常大，我们预计该总承包合同的金额约5亿左右。

　　公司不仅仅是硫磺回收专家，未来非硫业务发展有望超市场预期：

　　公司拥有国内设计工程的最高资质，并且在非硫业务的炼油化工项目上具备相当强的实力，可以胜任包括常减压、催化裂解等大型工程。公司有10个项目经理具备独立完成工程的能力，储备力量较足。一般炼油化工项目相比煤化工来讲工程和项目金额都要更大，公司目前已经承担了几个齐鲁石化的非硫项目，未来在非硫订单上将有望超预期。

　　“大行业、小公司、高壁垒”，首次覆盖给予“买入”评级，目标价38-42元。

　　我们预计公司11-12年业绩预测为0.63元、1.41元。考虑到公司是以技术驱动的专业工程公司，“大行业、小公司、高壁垒”下未来公司发展潜力巨大，在手订单饱满确保未来2年业绩将穿越周期高速增长，且将受益于“十二五”环保脱硫标准提高等政策。

　　考虑其稀缺性和良好的成长性以及历史估值情况，我们认为可以给予公司12年27-30倍PE，合理股价38-42元。