大北农：股权激励实现利益统一,看好公司未来表现

　　股权激励实现核心人员与公司利益捆绑。此次激励对象覆盖公司及控股子公司董事、高级管理人员、核心技术和业务人员共计102人，完成核心人员与公司利益的捆绑。本次授予的股票期权的行权价格为36.71元。期权等待期一年，行权期三年，行权比例分别为40%，30%和30%。 行权条件对应复合增长35.3%，实现难度不大。以本公司2010年度净利润为基数，公司2012-2014年度净利润增长率分别达到95%/155%/235%，净资产收益率不低于13%/13.5%/14%。这意味着公司2010-2014年中四年的复合增长度必须达到35.3%。但目前来看，公司达到此增长率的难度不大，公司基于定位高端以及服务营销的先发优势，2011年前三季度净利润实现60%的增长，公司预告全年完成50%-70%的业绩增长，我们认为由于下半年饲料行业呈现销售提速的行业性机会以及四季度为种子的销售旺季，我们认为公司业绩增长有望实现上限(即70%)的增速。若公司今年实现70%的增长，2012-2014年复合增长率仅为25.3%，对于公司来说实现难度不大。

　　看好公司未来表现。在农业板块中，饲料行业从三季度开始进入景气上行期，是2011年三季度到2012年二季度业绩最具确定性成长的子行业。在行业性机会存在的背景下，我们看好大北农定位高端乳猪料以及优秀的服务营销能力。

　　盈利预测。预计公司2011-2012年EPS为1.31/1.70元，对应PE 28/20.6倍。我们看好行业性机会及公司质地，给予公司"推荐"评级。(财富证券)