大连电瓷：特高压早期受益股之大连电瓷

　　今日国家电网度工作会议指出，2012年开工直流线路6146公里、换流容量5100万千瓦，国网区域将出现4条直流项目同建的局面，加上南方电网的2条，直流输电受益股将迎来高增长。近期我们调研走访了大连电瓷，与公司管理层交流了生产经营状况，本报告与读者分享我们的行业判断。

　　瓷绝缘子龙头

　　公司是国内瓷绝缘子的龙头企业，从2005年起为国内多条超/特高压线路提供绝缘子产品，市场份额保持领先。锦屏——苏南±800kV特高压直流项目，公司瓷绝缘子中标占比达到67%，成为当之无愧的特高压瓷绝缘子市场龙头。特高压对盘型绝缘子的耐张机械强度、外绝缘防污性能以及内绝缘性能要求极高，瓷绝缘子是主流配置。

　　早期受益

　　盘型绝缘子在架线时供货，今年4季度，公司完成锦屏-苏南项目的供货，营业收入的确认领先于特高压项目的投运。受益于国内特高压输电项目的建设的推进，2012、2013年将进入高峰期，根据国内两大电网公司的投资规划，公司未来2年特高压交/直流绝缘子营业收入将保持高速增长。

　　国外销售情况良好

　　预计公司今年海外收入占比保持在40%左右。印度是公司最重要的海外市场，其电力发展情况和国内有较高的可比性，今年订单金额超过1亿。由于国内特高压需求的增长，挤占产能，我们判断公司的海外业务毛利率还将继续提升。

　　增持评级

　　我们预测公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.65元、0.81元和1.14元，目前股价对应市盈率分别为28倍、23倍和16倍，给予“增持”评级。

　　

(作者:徐超)