凯迪电力发力生物质发电 行业建设高潮将来临

　　一方面是成本的压力确实存在，而大规模生物质发电电厂建立后靠自身产能盈利的空间尚不能保证；另一方面则是实实在在的丰厚退税和税收优惠收入已经被纳入到预期利润表。

　　近期凯迪电力动作不断。继2011年底新投产的生物质发电厂——来凤县凯迪绿色能源开发有限公司成为凯迪电力旗下控股的第5家并网发电的生物质电厂后，根据1月5日的最新公告，凯迪电力从控股股东武汉凯迪控股投资有限公司处以股权收购的方式受让另外2家生物质电厂51%股权，收购价格为9618万元。

　　但此消息并没有成为凯迪电力股价催化剂，上周2个交易日该股股价累计上涨0.75%。

　　引入战略投资者

　　凯迪电力1月4日公告，公司董事会日前审议通过了关于收购控股股东下属生物质电厂股权事项，公司股票于4日开市起停牌。1天之后，凯迪电力复牌并公告称，公司拟以9618万元的股权价格收购控股股东武汉凯迪控股投资有限公司旗下子公司五河县凯迪绿色能源开发有限公司51%的股权、桐城市凯迪绿色能源开发有限公司51%股权。

　　据新金融记者调查，本次收购在历次收购电厂股权中的价格为历史最高。同时，有业内人士认为凯迪电力由于在建电厂高额占款等原因，导致公司资金较为紧张，因此公司决定引入战略投资者。1月6日，公司公告称，控股股东将更名，并将注册资本增加近80%至4.21亿元。以此方式，凯迪电力控股股东引入战略投资者中国华融资产管理公司等进入公司控股股东的股东名单，营业执照项目发生变更并经武汉市工商行政管理局核准。

　　据悉，凯迪电力控股股东武汉凯迪控股投资有限公司将更名为阳光凯迪新能源集团有限公司，股东名单中新增中国华融资产管理公司、华融渝富基业(天津)股权投资合伙企业(有限合伙)、武汉盈江新能源开发有限公司，分别持有16.47%、4.12%和17.65%的股份。

　　据Wind资讯，凯迪电力目前在建和处于“项目前期”(尚未核准)的生物质电厂19家，已经并网发电的生物质电厂共5家(远远少于之前预期到2011年底的8家)。分析人士认为，后续资金是凯迪电力未来能否顺利转型的关键。尽管目前凯迪电力生物质发电毛利率在20%左右，但暂时看来公司的主要利润来源并非依赖于此，原煤生产、脱销及电建等仍然是公司盈利的两大支柱。在三季报的财务报表中，生物质发电贡献的营业利润仅为8%左右。

　　就目前格局来看，凯迪电力规划在未来5至8年内迅速建成近20家生物质电厂，需要明显加大在生物质发电项目建设上的资金筹码。但2011年，凯迪电力已经有三个在建项目遭到拖延，主要原因是进口设备不能如期到位，使得当年计划投产的生物质电厂数量由4个减为一个。这使得凯迪电力面临着难以在预期内实现目标的风险。但毋庸置疑的是，本次战略性投资者的引入，对今后在建项目的如期完工非常有利。

　　初期盈利靠税返？

　　在A股市场中，有消息称到2030年生物质发电板块销售收入可达1万亿元，随着漫天的炒作，凯迪电力股价在2011年上半年涨幅达30%，在2009年至2011年末，该股股价涨幅超500%。

　　但是根据目前凯迪电力发布的公开数据显示，2011年上半年凯迪电力控股的生物质发电厂并网发电提供的净利润仅为2300余万元。据可查资料，公司目前正在运行的4个生物质发电厂1-9月份已累计发电34997.2万千瓦时，每千瓦时毛利在0.15元左右。

　　而凯迪电力目前的主营业务包括原煤开采及销售、电建项目总承包、生物质发电等，从2011年中期公司经营收入情况看，原煤销售收入占比为38.34%，脱硫及电建承包项目收入占比为35.70%，生物质发电收入占比为8.89%。

　　尽管凯迪电力近期战略整合上频频动作，似乎有加速扩张生物质发电规模的意向；但不容忽视的是，目前生物质发电成本较高，单位建设成本一般在9000元/千瓦左右，而火电建设成本在4500元/千瓦左右。

　　湘财证券电力公共事业分析师朱程辉认为，现在政策给予生物质能发电售价为0.75元/度，而凯迪电力该项业务的毛利率为20%，这意味着公司生物质能发电的成本在0.6元/度。而在生物质电厂的总成本中，燃料成本占了七成。同时，平安证券研究员王凡也指出，在盈利模式建立初期(3年左右)生物质电厂的利润收入中，有相当一部分是靠国家的优惠政策，即增值税返还和所得税优惠。

　　以宿迁生物质电厂为例，经平安证券计算，预计设备进项税抵扣完毕后该电厂每年可收到900 万元左右的增值税退税，而这几乎占该电厂利润总额(不含退税)的50%。同样以宿迁生物质电厂为例，电厂享受所得税优惠后，可少交所得税300 万元左右，两项政策补贴已经构成了电厂利润的重要组成部分。

　　一方面是成本的压力确实存在，而大规模生物质发电电厂建立后靠自身产能盈利的空间尚不能保证；另一方面则是实实在在的丰厚退税和税收优惠收入已经被纳入到预期利润表。到底生物质发电赚的是谁的钱呢？这样的利润构成究竟能持续多久？在可以预期的生物质发电建设高潮即将来临之际，值得思考的是盈利模式的建立和其可持续性。