中化国际：世界级天胶航母正式起航

　　天然橡胶和合成橡胶价格底部确立，未来上涨有利橡胶业务

　　近期，占据全球天然橡胶产量约70%的泰国、印尼和马来西亚三国联手抑制天然橡胶价格下降，决定采取限量保价措施，不排除进一步采取砍伐老橡胶林的举动；我们认为天然橡胶价格底部基本确立，未来上涨取决于下游需求的趋势性好转；另外，丁二烯价格也触底反弹，合成橡胶价格也基本见底。明年天胶和合成胶价格稳步上涨将大大有利于公司橡胶业务盈利的提升。

　　以GMG 为平台，准备大举收购橡胶园，有望成全球天胶巨头

　　公司目前控制的自产天胶为2 万吨左右，未来几年有望达到10 万吨以上；公司目前橡胶加工销售能力接近60 万吨，约为2007 年的5 倍；2010 年实现天然橡胶销量59 万吨，位居中国第一、全球第三；计划到2013 年达到100 万吨。 公司把橡胶业务定位为核心战略业务，对橡胶实行从种植到销售的产业链一体化管理；公司以GMG 作为橡胶业务的海外战略性平台，已筹集30 亿人民币，将在非洲和印尼、泰国等地大力向天然橡胶上游资源拓展；我们认为目前天胶价格相对低位是收购橡胶园和加工厂的良好时机，公司未来几年有望成为全球天胶巨头。

　　化工物流进军码头仓储、化工分销进军精细化工、其他处底部

　　化工物流的船运仍低迷，集装罐盈利良好，公司以入股连云港码头为契机加大进军港口码头和仓储资源，将有利于化工物流业务改善盈利、降低成本。农药业务仍处小年，化工及分销业务相对稳定， 冶金能源业务也处周期底部；公司通过持股扬农和建设苯酚丙酮项目，开始大力发展精细化工。

　　投资建议：母公司中化股份的上市环评已过，上市进程加快，有利于解决公司的同业竞争和梳理主营业务。预计公司2011-2013 年EPS 为0.52、0.70 和0.86 元，具有较好安全边际，我们首次给予“推荐”评级。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。