金螳螂：省外扩张给力 上调盈利预测

　　事项：

　　公司发布两项公告：

　　1.公司收到河北瑞华房地产开发有限公司、霍尔果斯苏新置业有限公司和万达酒店建设有限公司传来的《中标通知书》，本次中标总金额占公司2010年度经审计营业总收入的4.13%。

　　2.公司全资子公司苏州金螳螂幕墙有限公司（以下简称“金螳螂幕墙”）收到江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局、江苏省地方税局批准颁发的《高新技术企业证书》，有效期3年。根据《中华人民共和国企业所得税法》以及国家对高新技术企业的相关税收规定，金螳螂幕墙将从2011年1月1日到2013年12月31日连续三年按15%的优惠税率缴纳企业所得税并享受国家其他有关高新技术企业的优惠政策。金螳螂幕墙目前按照25%的所得税税率缴纳所得税。

　　平安观点：

　　省外扩张给力

　　公司本次中标的三个合同分别位于河北石家庄、新疆伊犁、湖南长沙，均为中西部二三线城市，反映出公司省外扩张的力度在加大。

　　我们预计金螳螂将加快省外业务的扩张速度，2012年省外收入占比达到65%，较2010年的48%提高17个百分点。目前公司已经设立了包括各类分、子公司、办事处在内的31个驻外机构，基本上完成了对主要省市的覆盖，预计公司未来还将继续增加驻外机构数量，并将实现省外业务占比大幅上升。

　　合同金额较大，有利于降低费用率

　　尽管中标总额占公司营收比例不大，但就单个项目而言，均属于装修工程中的“巨型合同”。本次中标合同金额分别为9500万、7180万、1.07亿元，而我们估算的金螳螂2011年平均单个合同金额约为2300万。

　　我们相信平均合同金额的增加是金螳螂费用率持续下降的重要原因。工程项目部中一般管理人员的配置相对固定，与工程规模或合同金额的相关度低，合同金额越大则管理费用率越低。

　　二三线城市将成为公司订单新的增长极

　　本次中标合同全部为二三线城市的商业综合体和酒店项目，开元环球中心为石家庄的CBD核心建筑，苏新中心为霍尔果斯口岸特区第一座城市综合体，而长沙万达酒店为六星级豪华酒店。

　　这也印证了我们在12月28日《金螳螂深度报告：订单增速勿虑，利源铝业提升有空间》当中的逻辑，我们预计，在二三线城市商业地产进入高景气周期的带动下，与其相应的公建装修市场将进入快速发展期，与此相应，来自二三线城市商业地产和公建的装修装饰工程，将成为公司订单新的增长极。

　　受惠于税收优惠，小幅上调盈利

　　预测公司全资子公司金螳螂幕墙获得《高新技术企业证书》后，将从2011年1月1日到2013年12月31日连续三年按15%的优惠税率缴纳企业所得税并享受国家其他有关高新技术企业的优惠政策。金螳螂幕墙目前按照25%的所得税税率缴纳所得税。

　　根据公司2011年中报，金螳螂幕墙公司1H2011的净利润为398万元，约占当期上市公司净利润的1%。需要说明的是，金螳螂的幕墙业务收入占营业收入的10%左右，但并非全部由金螳螂幕墙公司产生，因此我们仍按金螳螂幕墙公司2011年全年发生的净利润占公司净利润1%左右估算。

　　照此估算，金螳螂幕墙公司获得所得税优惠后，公司整体所得税率将下降约0.1%，我们由此对财务模型进行了微调，将2011年~2013年的盈利预测由1.39元、2.20元、3.27元上调为1.39元、2.21元和3.28元。

　　维持“强烈推荐”评级

　　我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。市场担心公司明年的订单和利润率无法支撑成长性，但我们认为，从公司4Q2011新签订单和设计订单来看，1H2012的业绩增长确定性较高；下半年的增长要再观察2Q2012的订单情况，但从订单趋势看，区域性扩张将支持公司订单持续增长。

　　此外，金螳螂股份公司亦在申请“高新技术企业”，我们预计今年上半年获得税收优惠的可能性大，业绩仍有上调空间。

　　

(作者:徐炜)