国投新集：2012年将面临量价齐升局面

　　国信证券 刘昭亮

　　公司于2012年1月10日公布年度业绩预报：2011年实现营业收入80.56亿元，同比增长14.94%；净利润为13.48亿元，同比增长7.75%；每股收益0.73元，同比增长7.35%；加权平均净资产收益率17.81%，同比减少1.31个百分点。每股净资产为4.23元。全年的利润增速基本符合我们的预期，其中四季度利润虽然环比下降24.6%，但同比增长22%。业绩增长的主要原因是煤价同比上涨。

　　由于2011年基本新矿投产，在产矿井产能稳定，因此预计公司全年煤炭产量基本没有太大增长。三季度由于刘庄矿恢复性生产及其煤质提高，业绩曾一度超预期，但四季度业绩则低于预期，收入19.83亿元，与前三季度相当；利润为3.2亿元，明显好于二季度但差与三季度，结合全年的煤价走势，煤质的不稳定以及成本计提是主要原因。我们认为在公司煤炭量价变化不大的前提下，全年业绩属于较为理想范畴。

　　2012年公司受益于合同煤价上涨，产量同时也将释放。根据发改委对2012年全国重点合同煤价格的指导意见：合同煤价格最高可上调5%。由于公司目前的合同电煤大约占总销量的70%，发改委的限价导致公司在2011年并没有享受电煤价格上涨的利好，在目前市场价格存在不确定的背景下，2012年5%的涨价幅度较为确定。另外，公司在建矿井口孜东矿将在2012年投产，产能500万吨，预计2012年产量可达到200万吨。因此，公司有望面临量价齐升局面，形势好于2011年。板集矿由于在2009年发生突水事故，预计在2014年才具备投产条件。因此，预测公司2011~2013年煤炭产量1550万吨、1755万吨、2155万吨。

　　仍然强调公司大的发展趋势。我们认为，公司目前主要有以下几个看点：

　　显著的区位优势。公司地处华东煤炭消费腹地，拥有难得的地理优势，未来如果能源价格体制能够理顺，则公司将充分获得巨大的区位与定价权优势。

　　资源储量丰富，内生性增长有保障。根据国家发改委对淮南新集矿区的总体规划批复文件，公司矿区将划分为11个井田和4个后备区，资源储量101.6亿吨，生产建设总规模3590万吨/年。目前公司规划的杨村矿、口孜西矿、罗园煤矿、莲塘里矿、展沟矿等核定产能1250万吨，有望在未来的5~10年内逐步建成投产，完全达产后总规模3605万吨。因此，我们认为，公司在未来相当长一段时间里面有较为明确的成长性，只是需要相对较长的建矿周期。

　　大股东国投公司可以弥补上述不足，可能通过资产注入的方式解决中短期公司的增长瓶颈。根据公开资料显示，2010年国投公司拥有煤炭资源储量238亿吨，原煤产量2666万吨(上市公司为1511万吨)。

　　而煤炭投产和在建总规模达到4183万吨，实现利润总额35亿元(其中上市公司利润总额为17亿元)。

　　外部成熟煤矿包括：阳泉南煤、滕州曹庄、郑州教学、郑州新登、河南新能、国投大同等7家企业利润均在亿元以上。国投新集作为国家开发投资公司旗下唯一的煤炭上市平台，未来完全可能通过资产换股等方式实现资产证券化，我们看好外部高盈利为上市公司提供重大外延式扩张机会。

　　预测公司2011年~2013年归属于公司股东净利润为13.48亿元、15.59亿元、19.87亿元，折合每股收益0.73元、0.84元和1.07元，同比增长7.71%、15.68%和27.46%。看好公司拥有的100亿吨煤炭资源价值非常显著；另外，我们看好国投公司的资产注入预期。目标价格区间12.64~13.22元，维持“买入”评级。