西王食品：熬过寒冬 就是三月艳阳天

　　东北证券 周思立

　　事件：

　　过去2个月西王食品股价下跌幅度最大达到41%。

　　西王股价暴跌除了市场整体弱势之外，公司小包装玉米油因提价造成短期销售不佳也是原因之一。虽然公司12月销售数量有所回暖，但市场对于2012年销售仍然有所顾虑。

　　对玉米油行业看法：1、在过去的报告中，我们做出过判断：玉米油将引领行业再次变革，并会越来越受到消费者的青睐；2、相对于各种调和油，玉米油面对的中高端客户，其价格敏感性并不高，而且对品牌和质量有一定鉴别能力。

　　在金龙鱼、福临门大品牌竞争过程中，我们欣喜看到西王玉米油的独特优势：1、西王的产品质量；2、聚焦于优势地域，局部市场取胜；3、产能扩张，2012年二季度前投产；4、公司提价为来年运作提供更大空间。

　　公司提价为来年运作提供更大空间。根据我们跟踪的玉米油胚芽价格、毛油价格和精炼油价格，测算公司小包装玉米油毛利提价后达到30%。与市场认为提价有损公司发展的一般看法不同，我们认为提价不仅可促进行业健康发展，提防红海提前到来，也为公司促销提供更大的操作空间。

　　估值与投资建议：西王一路在质疑声中走来，我们对玉米油行业和公司仍保持乐观。预计11-13年EPS分别是1.05元、1.62元和2.25元，对应目前股价PE分别为24倍、15倍和11倍，相对所处的行业以及公司高速发展，继续给予“推荐”评级。