五粮液：业绩符合预期 估值起底建议增持

　　2011年业绩快报摘要：收入202.3亿，净利润61.9亿，分别增长30.1%和40.9%，Eps1.63元，符合预期；四季度单季度收入45.8亿，净利润13.8亿，分别增长12.5%和37.5%。收入增速略低于预期，我们推测可能是预收账款增加以及收入的期间匹配问题所致，但我们对公司业绩释放节奏表示满意。

　　加强营销初显效，产品线全面旺销：保守预计高档酒五粮液2011年全年销售可达1.45万吨（2010年主品牌销量1.28万吨，2011年1-9月销量1.1万多吨），各中价位品牌销量增速超30%，所有品牌事业部圆满完成了年初销售规划。

　　大幅提价后2012年具备收入利润大幅增长基础：2012年计划全产品线销量增长20%以上，重点打造的中价位酒销量增长30%，总体收入增长目标30%。去年9月份五粮液单品提价30%，业绩贡献主要体现在今年1月份之后，预计占公司收入6-7成的高档酒五粮液2012年单品项收入增长可达40%-45%左右。

　　管理层换届完成，业绩释放预期明确：2011年业绩快报基本定下今年业绩释放的基调，也打消了此前市场的种种担忧。

　　短期疑虑在于高档酒批零价格回落：近期茅台一批价下跌带动五粮液一批价下降20-30元至920-930元，春节后淡季一批价可能仍略有回落，但考虑到五粮液渠道库存并不高因此预计下跌幅度有限，批零价格略有回调主要影响市场情绪，但不改我们对公司业绩的预期。

　　盈利预测与投资建议：五粮液仍为难得的高确定性、低估值品种，2012年价量齐升可见，管理层释放业绩态度明确。预计11-12年Eps1.63（增41%）、2.33元（增43%），建议增持，目标价49元。

　　

(作者:胡春霞)