格力电器：启动公开增发 重新探讨空调行业周期性

　　格力电器公布公开增发招股意向书，拟以17.16元/股增发不超过189，976，689股，募集资金不超过32.6亿元。其中，原股东优先配售比例10:0.3，最多可优先认购84，536，662股，占最高发行量的44.50%；剩余发行量将在网上与网下分别发行50%，申购日1月13日。

　　格力启动增发符合预期，建议积极申购。公司1月10日收盘价为18.60元，比前20日均价17.16元超出8.4%。按照最高发行量计算，摊薄幅度约6.7%，小于增发折价幅度。我们建议积极申购，主要理由：

　　1.增发后2011-2013年摊薄后EPS分别为1.81元、2.20元与2.59元，对应增发价的动态PE分别为9.5x、7.8x与6.6x，已和国际白电企业充分接轨。（惠而浦2011-2012年动态PE分别为5.1x与7.7x，伊莱克斯分别为11.3x与8.9x。）2.业绩增长稳健性依然较强，来自：家用空调市场空间仍大；商用空调市场份额持续提升，冷链进一步渗透；“品”“质”突出、上游降本与物流节省望带动盈利能力再创新高。

　　看起来2009-2011年空调行业已保持了3年的较高增长，而目前空调行业销量较为低迷，市场并未对2012财年的行业增长体现出信心。

　　我们将空调行业的年度周期由财年转换至冷年，可以看到由于天气与库存、政策与房地产影响下，2012冷年将显著体现调整；而2013年在政策重启、保障房交房与房地产周期回暖等因素驱动下，将会有不错的增长预期。下半年空调行业的回暖是比较确定的。

　　公司2012年千亿收入目标完成较有信心。我们认为公司出货节奏较好，增长比较稳健。维持盈利预测与“增持”评级，建议积极申购。