上海莱士：投浆量平稳增长 毛利率或将稳中有降

　　投浆量继续平稳增长。投浆量的增加主要来自于供浆员人数和供浆次数的增加，供浆员人数短期内很难大幅增加，供浆次数还有一定的上升空间，但也不大。2012年将新增浆站3个（含去年底采血的琼中浆站），营养费的提高会增加供浆员的热情，预计公司3年内的投浆量的增速在10%～15%。

　　毛利率或将稳中有降。供浆员的营养费是成本中最大的一块，营养费已经从150元/次提高到200元/次，2012年或将继续提高，另外，人工费、耗材和辅料费用等都有所上涨，可能导致公司的毛利率继续下降。

　　新品上市还待明年。公司目前有7种23个规格的产品，在研产品包括重组凝血因子Ⅷ、高密度载脂蛋白ApoA-Ⅰ和静脉注射用人乙肝免疫球蛋白，其中静脉注射用人乙肝免疫球蛋白有有望在明年上市，成为国内第二家销售该品的企业。

　　政策影响尚需观察。针对血液制品供应紧张的局面，卫生部部长陈竺提出了“血液制品倍增计划”，我们认为对于行业的影响还需等待后续的细化政策。

　　投资建议：我们预计公司2011～2013年的EPS分别为0.74元、0.81元和0.94元，现价对应的PE分别为33.8倍、30.9倍和26.6倍，估值偏高，但公司所处产业壁垒较高，产品不受药品降价政策的影响，业绩稳定增长，且具有产品提价的预期，因此给予公司“谨慎推荐”的评级。

　　风险提示：产品质量的风险；投浆量不达预期的风险；成本上涨的风险。

　　

(作者:周思立)