天山股份：预计12年仍将保持较高盈利能力 强烈推荐

　　

　　投资要点:

　　预计11年水泥吨净利约60元，创近年来盈利新高。全年水泥销量预计约1800万吨， 按11亿元净利润测算，预计水泥吨净利约60元，盈利能力创近年来新高。

　　预计12年公司盈利仍将处于较高水平，水泥吨净利有望超过50元。由于11年新疆有多达17条水泥生产线投产，新增熟料产能1600万吨，产能增幅46%，市场普遍担心12年供给将过剩，水泥价格会明显回落，我们认为市场对新疆水泥供给的担心有点过度:①虽然总量上看，增幅相对较大，但新增产能区域分布不均衡，11年新增产能2/3集中在喀什和伊犁，其他区域新增产能并不大；②核心市场乌昌石区域11年无新增产能，12年仅昌吉下半年有两条线投产，随着需求恢复，预计12年下半年水泥价格将高于11年同期；③其他区域除喀什和伊犁外，产能增幅并不大，预计可以被新增需求消化，因此水泥价格基本可以持平； ④喀什和伊犁新增产能较大，对价格会有较大影响，但由于新疆地域辽阔，加上跨区域运输能力有限，对其他地区冲击不大；⑤因此整体上我们认为12年新疆水泥行业依然可以保持较高盈利能力.公司吨净利超过50元是大概率事件。

　　增发即将完成，将有效降低公司资产负债率和解决资金压力问题。从三季报看，公司资产负债率为64.3%，在水泥板块中处于较高的负债率水平；此外，公司在建和拟建生产线多达13条，预计未来几年资本开支在70亿元以上，有一定的资金压力， 因此增发完成后将缓解公司资金压力。

　　投资评级“强烈推荐“。预计公司11-13年EPS分别为2.79、3.27、3.52元，增发1.2亿股摊薄后预计11-13年EPS分别为2.12、2.50、2.69元，目前股价对应12年摊薄后PE 为8.8倍，估值并不贵，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:

　　固定资产投资增速低于预期，水泥新增产能增速高于预期。

　　机构来源：中投证券