江西水泥：主业价量齐升 业绩大幅上涨

　　公司发布2011年度业绩预告公告称，2011年全年归属于母公司净利润约5.1亿元，同比增长233%，EPS约1.29元，基本符合我们的预期。

　　水泥主业价量齐升是业绩大幅上涨的主要原因。公司2011年整体经营情况较好。上半年产量同比增长约25%，出货量维持在较高水平；三季度随着天气好转，出货量有明显回升，且逐月增加；尽管四季度受需求下滑影响，出货量有所下降，但由于行业协同作用，价格仍然维持相对平稳，基本实现了以价补量。预计全年公司水泥及熟料销量约1770万吨，综合均价约311元/吨。

　　投资收益是助推公司业绩增长的另一极。报告期内，公司收到对南方水泥有限公司的投资收益4398.91万元，以及处置江西闪亮制药有限公司长期股权投资产生的投资收益3490.68万元。其中，对南方水泥的投资收益仍然是受益于水泥行业的价、量增长。

　　公司的主要点亮在于具有较高的市场占有率，且江西市场供求不断改善。公司拥有水泥产能约1771万吨，在江西省内市场占有率超过20%，与南方水泥合计市场占有率超过50%，具有较强的区域控制力。供给方面，2011年江西省计划淘汰落后产能701.5万吨，保守估计只淘汰300万吨的话，净新增供给也只有300万吨。需求方面，预计2011年江西省水泥需求增量为1079万吨。未来在鄱阳湖生态经济区建设以及“十二五”规划2015年江西省全社会固定资产投资计划达到21000亿元，年均增长20%以上等的拉动下，需求仍将保持较快增长。

　　我们目前暂时仍然维持之前的预测，预计公司2011-2013年EPS（不考虑增发摊薄）为1.305元、1.39元和1.68元。给予公司13倍PE，6个月目标价为17元，给予“买入”评级。