数码视讯：股权激励始为基 海阔天空凭鱼跃

　　兴业证券

　　事件：

　　2012年1月12日，数码视讯发布公告：同意授予198名激励对象1124万份期权，首期股票期权的授予日为2012年1月12日。

　　点评：

　　广电设备行业龙头，全面受益三网融合推动下广电设备启动。公司是广电设备行业龙头，产品系列全面覆盖数字电视条件接收系统(CA系统)、数字电视前端设备、数字电视双向网改设备等，公司在前端设备市场份额第一，CA发卡量排名前四。2011年3季度，公司实现营业收入3.14亿元，归属母公司净利润1.4亿元，对应EPS0.63元。自2010年开始，受益于三网融合推动下，广电网络

　　建设启动，公司业绩呈现高速增长，净利润增速达到52%。

　　三网融合推动数字化、双向化加速，广电设备投资启动。在三网融合政策推动下，广电网络运营商面临巨大的竞争压力，网络设备改造以应对电信运营商的竞争已是必然选择，特别是在11年底第二批三网融合试点城市推出，将进一步加快广电运营商设备投资。然而截至2011年底，广电网络的数字化率和双向化率分别仅为56%、34%，设备投资面临巨大的市场需求潜力。经我们研究我们测算，2012年-2015年广电设备改造将拉动前端设备需求达到80亿，接入网设备需求达到370亿，终端设备需求达到900亿(其中机顶盒700亿，CA卡70亿)。

　　公司竞争优势在于领先业内技术能力和市场能力：1)公司1000名员工当中，有600多位研发技术人员，所有核心技术拥有自主知识产权、60余项技术专利，数百项著作权专利，其中多项产品(IPQAM)打破国外垄断，过硬的技术实力也为公司开辟新的业务领域，超光网就是公司率先在国内提出并产业化的产品，而增值业务技术储备和试验也已紧罗密布进行；2)公司是少数能够进入全国34个省级平台的广电设备厂商，在广电行业辛勤耕耘长达十年，其覆盖的市场深度和广度领先同行。

　　业务增长短、中、长期皆有亮点。短期来看，公司传统业务主要是CA卡和前端设备，CA卡将在存量有线电视用户改造和直播卫星“户户通”推动下保持20%增长，而网络的双向化、数字化改造依旧能够持续拉动前端设备实现30%增长，特别是公司新产品IPQAM打破国外垄断，提升公司市场份额；中期来看，公司超光网方案自10年推出以来，已经在北京、杭州、重庆、内蒙等全国十几个省份开展长达1年的网络测试，取得了良好的效果，预计12年开始公司超光网业务将实现订单收入；长期来看，公司积极布局增值业务领域，已经和歌华有线

　　、湖南有线等合作运营，为网络建设之后业务开展提前布局。

　　股权激励始为基，海阔天空凭鱼跃。公司公告同意授予198名骨干员工1124万份期权，对股本摊薄5.02%，授权价为1月12日收盘价24.04元，低于行权价格25.56元，期权费用3988万元，2012-2014年期权分摊成本分别为2143万、1219万、626万，对于EPS影响5%、3%、1%。由于授权价相对较低，期权费用要低于之前预案结果，对公司未来业绩压力较小。

　　给予“推荐”投资评级。公司作为广电行业的龙头公司，凭借过硬的技术实力和深厚的市场能力，将会充分分享三网融合推动下广电设备投资启动，相信公司将以股权激励授权为基石，实现公司业务顺利开拓和业绩高速增长。我们预计，2011年-2013年公司实现EPS分别为0.96、1.27、1.60元，给予“推荐”投资评级。

　　风险提示：广电运营商投资拖延；超光网业务推进低于预期；广电接入网行业竞争日益激烈。