金地集团：资金充裕应对行业调整 推荐评级

　　兴业证券  研究员：张忆东

　　我们近期调研了金地集团，调研信息如下：

　　10月份全国新房市场销售情况有所恶化，受行业景气下降的影响，公司10月份总体去化水平有所下降，个别项目的去化率在30%左右，销售额同比降幅约为40%。除了行业本身的因素，公司产品的大户型比例偏高(大约在50%左右)，同时公司多数项目位于限购城市，限购政策使得大户型的销售难度较大。由于市场形势的变化，公司调整了今年销售计划，11、12月仍然会保持较高的推盘，四季度新推盘约120万方，通过新盘合理定价，争取今年能实现销售额的增长。

　　新项目调整价格积极入市

　　公司现有的项目没有进行大范围明显的降价，老项目的调整幅度在5%以内，价格调整以暗降为主，采取随行就市的原则。新盘(特别是刚需类产品)会采取相对灵活的定价策略，另外利润率较高的产品价格调整会相对积极，在价格调整的同时保证一定的利润率。

　　弱市维持稳健的财务

　　三季度末公司的货币资金比例达到了19%，净负债率为54%，三季度有货币资金177亿元而未付土地款不足20亿元，财务情况在上市地产公司中较好。公司对未来市场判断较为谨慎，如果市场继续调整，公司良好的财务情况也能较为自如地应对。短期内公司的土地投资仍将谨慎，如果土地底价出现明显下调，公司将结合资金情况在土地市场上寻找机会。公司今年开工仍将按年中的383万方的计划进行，初步计划明年的总体开工与今年持平，截止目前总库存预计接近130万方，明年的货量仍然充足。

　　投资建议

　　我们认为短期新房市场的观望情绪可能较为浓重，公司的项目里中大户型、针对改善型需求的产品占比较高，这类客户的观望现象可能更为明显，同时在开发商普遍采取积极降价抢客源冲销售的情况下，短期内限购城市的供求关系仍然不乐观，公司未来两个月的销售面临较大的压力。中长期来看，公司的产品有一定竞争力，明年的资金压力较小，能应对较长时间的市场调整。较好的业绩锁定性将使今年的业绩仍将有稳定增长，公司目前的PB为1.2倍，接近历史的底部，反映了较为悲观的预期，如果政策微调带来市场的改善，公司的受益可能较大。预计公司2011-2012年EPS为0.69元，0.81元，维持“推荐”评级。