森源电气：新产品开拓 业绩超预期

　　宏源证券 王静 赵曦

　　2011业绩预告修正：净利同比增长80%~100%。公司发布了2011年业绩预告的修正公告，归属于上市公司净利润约为1.27亿元~1.41亿元，同比增长80%~100%，即每股收益约为0.74~0.82元，超出市场预期。

　　业绩超预期源于新产品拓展超预期。根据公告，公司业绩超出预期的主要原因是加大了新产品市场开拓力度，使其在主营业务中比重大幅提高。

　　看点之一：受益于城乡电网改造。从今年国网第四次招标开始，公司的高压开关柜有所中标。虽然电网的价格可能低于工业用户，但在今年电网投资相对确定而工业面临下行可能的情况下，公司有望凭借电网市场的快速开拓充分受益于城乡电网改造，从而使开关柜等产品保持较高销售增速。

　　看点之二：APF等电能质量治理产品。公司的APF虽然价格较高，但其具备容量大及运行效果好两大优点，今年在河南省内的快速拓展使公司业绩超出预期。电能质量治理产品广泛应用于电网与工业生产中，其未来发展空间广阔。

　　外延式收购增厚今年业绩。2011年11月，公司收购了华盛隆源56.67%的股权，凭借产品与渠道的互补，加快在广东、广西、四川等省市场开拓，打开公司业绩增长的空间。

　　有望维持高速发展，维持“买入”评级。目前公司在手订单同比增长约40%~50%，我们判断随着电能质量治理市场的逐步打开及省外拓展的顺利进行，公司收入有望维持30%以上的增长，预计2011、12、13年的每股收益分别为0.77、1.09、1.54元，目前股价对应PE分别为23、17、12倍，维持“买入”评级。