长城汽车：2012年增长确定性较高

　　产销规模增长带动利润率上行。2011年公司净利润率达到了13.9%，较2010年的12.2%上升接近两个百分点。产销规模的上升以及产品结构的优化是公司盈利能力提升的主要驱动因素：公司轿车利润率2010年18%左右，但是随着C30今年以来的逐步上量，轿车毛利率今年估计在20%以上，同时轿车业务的利润占比也将提升至30%左右。

　　公司主力车型2012年将处于上量期。目前公司的主打车型为轿车的C30、C50以及SUV的哈弗H6，这三款车型销量表现将决定公司2012年的业绩走势。C30在2011年12月份的销量18000台左右，达到了新高，足见这款车型的受欢迎程度，而其上市只有不到2年，预计其2012年月销量将维持在15000台以上。比亚迪S6销量在2011年12月达到了15000台左右，超过了RAV4、途观等畅销车型，足见10万元左右SUV市场的强劲需求。而以长城SUV的制造水平，哈弗H6未来将会是S6的强劲对手，明年应该会在目前6000辆的月销量的基础上有较大幅度提升。2011年年底推出的C50无论是在动力性以及舒适性等各个方面都逼近了10万元的合资品牌，我们看好其销量突破万辆。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012、2013年收入分别增长27%、25%，EPS分别为1.6、1.9元：对应PE分别为：7、6倍，给予公司“买入”评级。

　　

(作者:白宇;刘江啸)