大北农：股权费用减少约1亿 行权压力有减轻

　　平安证券 文献

　　我们于近日参加了大北农2012年第一次临时股东大会，观点如下：

　　股权激励费用减少约1亿元。

　　此前对期权费用的测算是假设授予日价格为行权价36.71元/股，期权费用为1.67亿元。如果以确定授权日的公告披露日股价29.85元/股测算，股权激励费用将减少约1亿元至7466万元。

　　12年和13年EPS将分别提升0.11元和0.08元。

　　此前，我们假设12年和13年的期权费用分别为9000万元和6453万元，而以确定授权日的公告披露日股价29.85元/股测算，12年和13年的期权费用分别为3690万元和2455万元，对应12年和13年的EPS分别提升0.11元和0.08元。

　　预计12年种业、动保、植保可贡献营收约10亿元。

　　除股权激励费用减少，行权压力有减轻外，我们认为，大北农除饲料以外的业务也将快速增长，其中种业、疫苗和微生态是增长的主要来源。我们测算，大北农12年种业收入可能达到6亿元，动保、植保合计可贡献营收4亿元。

　　维持“强烈推荐”评级。

　　考虑到期权激励费用减少对业绩压力的减轻，我们分别上调12年和13年的EPS0.11元和0.08元至1.79和2.38元/股，我们预计11-13年EPS分别为1.21、1.79元和2.38元，净利增速分别为55%、48%和36%。按照1月16日收盘价28.64元计算，对应2011-2013年PE分别为24、16、12倍。考虑到公司渠道价值的延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。