白云机场：高峰小时起降增加 商业租赁持续增长

　　

　　冬春航季高峰小时时刻增加。

　　白云机场2011年12月实现起降3万架次、旅客吞吐量377万人、货邮吞吐量11万吨，分别同比增长11.7%、10.3%、6.7%。11月份以来，公司起降和旅客量呈现双位数较快增长，主要受益于2011-12年冬春航季时刻增长：定期总航班量同比增长10%左右，高峰小时数从58架次提高至65架次。在基地航空公司运力引进加速、以及大型化和国际化的趋势下，公司航空性收入将较快于起降和旅客量增长。

　　东三西三指廊新增商业面积拉动非航收入较快增长。

　　公司现有商业采取“保底+提成”的收入模式。东三西三指廊于2011年5-8月招标结束，使公司商业面积由原来1.8万平米增至2.6万平米，增幅达44%。预计东三西三新增商业面积以及原有商业的重招标将拉动2011-12年商业租赁收入维持30%左右的较高增长。

　　员工成本持续存在上涨压力。

　　公司雇用大量的劳务工。近三年广州市企业职工最低工资年均增长15%，使得公司员工成本增长较快于行业平均水平。公司在现有员工结构下，员工成本具有持续上涨的压力。未来三年折旧趋于稳定，员工成本在营业成本中的比重将不断提高。

　　投资建议：

　　基于员工成本上涨较快，我们调整公司2011-13年EPS为0.58、0.69、0.80元，业绩年均复合增长15%左右，最新股价对应10.9X11PE、9.1X12PE，估值较低。公司分红比率较高，税后股息率为3.6%—4.4%，维持“买入”。

　　风险提示：

　　员工成本较快增长，第二航站楼和第三跑道开工建设。