围海股份：海涂围垦前景看好

　　沿海省份海涂围垦“黄金十年”已经到来：

　　我国沿海八省两市一区滩涂面积3，250万亩，且每年以至少2%的增长速度继续淤涨，可供开发的滩涂资源丰富。近年沿海省市均已出台海涂开发的相关规划，未来十年增长确定。我们认为，“海涂围垦”工程有望成为沿海地方政府对冲土地财政收入下降的直接手段，未来三年投资超预期可能性大。

　　上调“十二五”水利投资复合增速预测由20%至24%：

　　2011年上半年完成水利管理业固定资产投资1286亿元、下半年完成2126亿元，同比分别增长18.4%、21.6%，下半年开始明显加速。我们认为，水利投资增速加快的趋势将得以延续，2012年铁路工程投资同比减少是几乎确定的，而道路、市政等领域的增速也从2011年开始明显放缓。2012年要实现基建固定资产投资保持增长，最有可能被拉动的领域就是水利投资。

　　公司将占据浙江省内30%以上海堤工程市场公司海堤建设累计总量超过600公里，约占全国现有海堤建设累计量的4.4%。

　　2007~2009年公司在国内海堤工程行业市场的占有率分别达到6.8%、6.9%、6.7%，为全国水利系统海堤工程建设的领先企业。海堤工程施工较一般建筑施工作业环境特殊，需要专用设备并配备专业人员才能完成，专用设备的自主研发及制造都需要足够的资金支持。公司上市后将进一步巩固其资金和技术实力，有望在浙江省内占据超过30%的市场份额。

　　给予“推荐”评级：

　　预测公司2011~2013年的EPS分别为0.79元、1.24元和1.85元，对应当前股价的动态PE分别为26.0倍、16.7倍和11.2倍。我们认为，公司作为浙江省内海堤工程龙头，将凭借BT项目与传统业务的合理配置，持续提高订单增速和盈利能力，预计未来三年净利润CAGR可超过50%，因此给予公司2012年20倍PE的估值，目标价25元，较当前股价有30%的上涨空间，给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　如果“十二五”期间水利的实际投资额及增速低于预期，公司的订单增长将受到负面影响；如果地方政府无力对围海工程持续投入，公司的应收账款有坏账风险；如果公司承揽的工程项目出现严重质量问题，将大幅削弱公司的项目承揽能力。

　　

(作者:徐炜)