闰土股份：盈利能力强劲 2012继续增长

　　全年业绩平稳

　　公司分散染料盈利状况良好，主要得益于：1）下游需求尚可；2）分散染料市场结构较好，能够维持合理的毛利；公司保险粉盈利处于高位。

　　公司的活性染料盈利能力受到抑制，但是预计已经度过最低点。主要是受制于下游棉花产业链调整，以及活性染料行业的激烈竞争。随着公司重要中间体自产，能够带来盈利好转，以及棉花需求量已经有所恢复，销量将同比2011年好转。

　　2012年业绩前瞻：15%-20%增长综合

　　公司2012年业绩来源，我们预计公司2012年相对2011年有15%-20%的增长。主要是：1、收购江苏明盛提高H酸自给程度，同时活性染料的毛利和销量会有所提高、2、和利瑞盈利重要增长点3、约克夏收购开始贡献。

　　另外公司三季报显示，有16.65亿元现金，年产16万吨离子膜烧碱项目等募投项目在中报中显示尚未有实质性启动，预计公司将尽快进行该项目建设，同时进行配套的氯气和氢气等副产物利用项目建设。该项目的实质性启动将带来公司盈利的再上台阶。

　　投资建议：

　　预测2011-2013年EPS分别为1.29元、1.5元，1.75元，以1月18日收盘价计算，PE分别为12.6，10.77，9.3倍。（鉴于目前的经济形势，我们略微调低了2012年业绩预测）

　　公司市值62亿元，扣除16亿元现金再加上净负债2.8亿元，企业价值估值为48.8亿元，预计2012年盈利5.8亿元，有较好的防御能力。继续维持买入评级。

　　

(作者:程艳华)