江海股份：公司具备极强的抗风险能力

　　本报告导读：

　　公司抗风险能力强

　　2012年依然能够平稳增长投资要点：

　　公司抗风险能力强：2011年3季度以来，全球电子产业景气度走下坡路，逐月下滑，消费电子以及工业电子均未能幸免，绝大多数电子产业零组件公司业绩出现下滑，江海股份通过提升自身管理能力以及开拓新客户，2011年业绩依然维持较高的增速。我们认为，公司深耕于铝电解电容器行业，对行业周期有深入的理解，能够有效的通过自身管理能力的提升应对行业景气度波动，保证业绩持续稳定的增长。

　　薄膜电容器将贡献营收：公司薄膜电容器目标市场是高压变频器，具备天然的客户资源，我们预计2012年5月份薄膜电容器将正式走向市场，开始逐步贡献收益。我们认为，参考消费类薄膜电容器的毛利率水平，工业类薄膜电容器毛利率水平预计会更高，随着薄膜电容器收入上升，规模化效应逐步体现，公司未来2年毛利率水平将逐步提升。

　　2012年依然能够维持稳定增长：由于全球宏观经济形势不明朗，当前对2012年全球电子产业景气度普遍维持较为的谨慎的态度。即使在这样的景气度条件下，公司通过不断提升产品品质，受到越来越多下游客户的认可，在老客户中的市场份额不断提升，同时，部分新客户也开拓顺利，而且公司凭借优质的产品品质，产品价格能够维持。因此，公司通过抢占市场，2012年依然能够获得稳定增长。

　　维持“买入”评级：预计公司2011、2012、2013年实现营业收入10.76、15.36、21.03亿元，同比增速分别为32.52%、42.68%、36.89%，实现归属于母公司所有者净利润1.13、1.59、2.34亿元，同比增速分别为32.11%、39.93%、47.58%，EPS分别为0.71、0.99、1.47元，PE分别为21、15、10倍。公司业绩成长确定性强，经营稳健，随着公司向上游原材料逐步延伸，公司盈利以及抗风险能力进一步加强，同时，如果下游需求复苏进程加速，公司业绩具备较大的弹性，业绩存在超预期的概率。公司当前估值水平也处于较低水平，我们认为公司2012年合理的估值水平在22-26倍PE，维持“买入”的投资评级。

　　

(作者:刘迟到)