金正大：领军缓控释肥 规模持续扩张

　　缓控释肥和普通复合肥两翼齐飞：

　　公司主要从事缓控释肥和普通复合肥的研发、生产和销售，目前产能包括210万吨普通复合肥和90万吨缓控释肥。公司复合肥在山东、河南、河北、安徽、江苏具有较强的市场地位，缓控释肥处于全国领先，市场占有率超过50%。

　　缓控释肥发展空间巨大，公司推广得力，技术、市场地位显著：

　　近年来，我国缓控释肥发展迅速，国家政策大力支持，产量由2005年约5万吨提高至2010年的100多万吨，全球市场占有率超过50%，但其占我国化肥施用总量仍不足2%，随着技术进步以及推广范围扩大，未来发展空间巨大。公司是我国缓控释肥的领导者，成功解决了成本及市场认可问题。公司缓控释肥价格比普通复合肥高15~20%，已在大田作物广泛应用，先后开发了12大类100余种产品。同时公司采取示范田、与全国农业技术推广中心及邮政物流合作、种肥同播等多种方式推广，确立了品牌及先发市场地位。

　　布局全国，优化业务结构，未来持续增长可期：

　　上市之后，公司加快了全国布局，先后在河南、安徽、辽宁、贵州、云南成立子公司，突破了现有区域限制。公司缓控释肥、普通肥渠道共享，产能同步布局，预计这些项目将在未来2-3年内建成投产，为公司业绩增长提供支撑。

　　在产能增长同时，公司增加了硝基复合肥、磷肥等盈利较好的新产品、新业务，对提高公司盈利水平具有积极意义。

　　盈利预测及评级：

　　我们预计公司11-13年EPS分别为0.61元，0.81元和1.15元，对应1月18日收盘价的PE分别为22倍、16倍和12倍。鉴于公司缓控释肥市场地位突出，前景看好，且未来产能持续扩张，业绩持续增长可期，首次给予“推荐”的投资评级。

　　风险因素：

　　原材料波动风险，管理风险，新增产能投产及产能释放低于预期的风险。