大富科技：华为库存调整导致预告业绩低于预期

　　高华证券

　　

最新事件：

大富科技发布2011年业绩预告，预计盈利同比下降0%-30%，远低于我们/万得13%/32%的增长预测。我们将大富科技2011-2013年收入预测下调12%-21%，以反映来自华为收入的下降，进而将每股盈利预测相应下调24%-29%。我们还推出了2014年预测，预计每股盈利为人民币1.18元。我们将12个月目标价格从24.25元下调至16.8元以反映这些调整，但维持买入评级，因为我们认为这一信息已基本反映在股价中，并预计2012年爱立信/阿朗订单将保持稳健。

潜在影响：

整体而言，我们认为盈利不及预期是华为库存调整周期延长所致，但我们依然看好大富科技2012年的收入前景：1)我们估算2011年来自华为的收入较我们此前预测的人民币6.15亿元低1亿元，因为华为的库存调整周期长于预期，持续到了2011年四季度。2)厂房搬迁产生的一次性费用导致2011年四季度管理费用高于我们的预期。3)我们的调研显示，2012年一季度库存调整有望结束，华为的订单也应会回到正常水平。4)我们还预计爱立信/阿朗的需求将在2012年实现稳步的同比增长。

估值：

我们最新的目标价格人民币16.8元(此前为24.25元)仍是根据21倍的2012年预期市盈率得出的(基于我们的行业PEG回归模型)。

主要风险：

全球资本开支下行；华为订单进一步缩减；原材料成本上涨。