华录百纳：国有背景的精品电视剧制作公司

　　公司主要从事影视剧的投资、制作、发行及衍生业务。2008-2010年公司营业收入复合增长62.01%，净利润复合增长49.76%，其中电视剧业务是公司的主要业务，占2010年营业收入的97.85%。

　　公司在电视剧行业具有较高的品牌知名度和市场地位。自成立至2011年6月30日，累计投资制作并取得发行许可证的电视剧41部，上述电视剧均实现了播出，其中大部分实现了较高的盈利。2008-2010年公司投资制作并取得发行许可证的电视剧13部，累计电视剧发行收入超过4亿元，电视剧产量和电视剧发行收入呈持续上升趋势，尤其在2010年公司产品的市场占有率有教大幅度的提升，按部数统计为1.61%，按集数统计为2.03%。

　　国有背景实际控制人是公司的重要优势。不同于已上市的华谊兄弟、华策影视和光线传媒，公司拥有国有背景实际控制人的优势。实际控制人中国华录的背景既保证了公司依法经营和规范运作，又为公司在资金、人才、资源等各方面提供了大力支持。我们认为，未来公司凭借集团强大的技术、品牌、人才与管理实力等优势，将为公司经营的良性发展提供可靠的保障。

　　公司产品定位切合市场，具有良好的作品收视率及业内赞誉。公司投资制作的电视剧基本在中央电视台或省级卫视黄金时段实现了播出，其中多部电视剧为当年较高收视率和较大社会影响力的精品剧或热播剧。

　　2008-2010年公司共投资制作了16部电视剧，其中13部电视剧均按剧目定位与各大电视台签订首轮卫星频道黄金时段销售合同，单集销售价格均大大高于同期同类型电视剧市场平均水平，其中半数以上电视剧单集销售价格超过了100万元，并在当地电视台收视率排名中名列前茅。

　　募投项目将提高电视剧投资制作规模。本次公司募集资金约25，200万元，投资于补充影视剧业务营运资金项目。募集资金投入后，公司的电视剧投资制作规模将由100-300集增加到300-700集，同时能够对电视剧题材和剧目进行更好的布局，加快行业内的资源整合，更好地塑造公司的品牌形象，提高公司的品牌美誉度，为公司未来的发展打下良好的基础。

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.41元、2.08元、2.87元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平，给予公司2012年20-25倍PE，对应合理估值区间在41.60 - 52.00元之间。

　　风险因素：公司可能存在电视剧制作成本不断上升导致利润空间被压缩的风险和电影业务收益不确定的风险。

　　

(作者:王天一)