永新股份：成本下行与结构改善提升企业盈利预期

　　事件：

　　公司公布年报：2011年实现主营业务收入15.13亿元，同比增长18.54%；归属上市公司股东净利润1.48亿元，同比增长21.95%；实现完全摊薄每股收益0.81元。分配预案为每10股派3元。

　　研究结论：

　　公司业绩符合预期，毛利水平继续上行。公司2011年实现每股收益0.81元，业绩符合我们在年报前瞻中0.82元的预期。公司2011年收入增长18%，净利润增速达到22%，且毛利率水平从19/67%提升到19.99%，由于2011年成本均处于上行通道，因此我们认为公司产品结构改善和规模效应带来其企业盈利能力走高。

　　财务指标较2010年有所提升，在建工程和原料存货增加。公司2011年整体经营继续上台阶，其各项财务指标，如固定资产周转，三费占比均较去年改善。公司在建工程达到4200万左右，其中本部1.6万吨无溶剂包装和3500吨异型注塑，以及河北1.2万吨项目均已启动，预计2012年年底陆续投产，这将带动其今明两年的增长；此外，公司原材料库存年底达到9300万以上，较中报有60%的提升，显示面临成本下行，公司也开始积极备库。

　　2012年亮点预期来自成本下行和产能规模进一步扩大。公司在建工程金额达到4200万左右，均为公司2012年即将投产的新项目，其中公司黄山本部薄膜项目已经投产，而广州和河北分公司预计2012年能带来5000～7000吨的产量贡献，另一方面，公司2011年毛利率达到19.99%的水平，显示公司收入规模增长同时伴随着产品结构改善和规模效应。

　　历史上看，见图3，公司2006年，2008年和2009年累次证明了成本下滑将改善企业盈利能力，而成本上行将伤害业绩，进入2011年下半年，我们注意到以PET、PP和PE等化工产品价格下滑（见图3），这将改善企业2012年上半年的盈利预期。

　　2012年增长点明确.逆周期投资窗口打开，维持公司买入评级。我们认为公司是逆周期投资的企业，经济减速环境下，大宗商品价格下行，而公司下游需求稳定，因此盈利将稳定增长，今年从季节性看，4季度业绩环比增长仍然大概率事件，同时，公司首批股权激励和限制性股票计划要到2013年才会结束，我们预测公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.31，1.50元，维持公司买入的投资评级，目标价20元。

　　风险因素：原油价格因政局不稳而大幅上涨，导致成本压力增大，而公司产品定价有一定粘性，毛利率可能被压缩。

　　

(作者:郑恺)