八一钢铁：“弹性”双刃剑

　　安信证券 衡昆

　　公司2011年业绩低于预期：实现营业收入280亿元，同比增长18.11%；营业利润5.16亿元，同比下滑16.8%；归属于上市公司股东的净利润4.24亿元，同比下滑19.31%；每股收益0.55元，其中第四季度大幅亏损，每股收益-0.17元。

　　公司四季度EPS环比大幅下滑0.38元，量价齐跌以及公司的业绩高弹性导致了公司自2009年下半年以来的第一次季度亏损：(1)由于新疆天气原因及行业急转直下，公司11月的粗钢产量环比剧降20%，如果12月的粗钢产量按11月估算，预计公司四季度粗钢产量环比下降15%；(2)预计公司四季度吨钢均价仅为3718元/吨(不含税)，环比骤降15%，这远高于上海地区螺纹钢价格9%的跌幅，综合矿价下跌及库存的影响，预计四季度吨钢净利仅为-82元/吨，而三季度的吨钢净利则高达89元/吨。(3)以2010年产量衡量，公司吨钢净利变化100元，对EPS的影响高达0.84元，业绩高弹性是一把双刃剑，四季度放大了行业的低迷态势。

　　未来新疆钢材的需求增长受益于固定资产投资的高速增长和单位FAI粗钢消费强度的进一步提升，2011、2012年投放的产能主要来自于八一钢铁、新兴铸管，预计两家公司两年合计的增量仅为500万吨左右，且目前基数较低可能使得钢材的需求增速超预期，未来两年内新疆钢材仍将处于供不应求的状态，并猜测最早发生产能过剩风险的时间大致在2013年底。

　　预测公司2011-2013年的EPS分别为0.55、0.62、0.67元，对应PE为16、14、13倍，PB为1.8、1.6、1.4倍。考虑到公司的区位优势，且目前行业基本面处于底部震荡，公司的高弹性不再对业绩造成负面影响，并且在未来行业复苏时将是较好的弹性品种，因此维持公司“增持-A”的投资评级，目标价10元。