步步高：受益于三四线城市消费升级

　　  广发证券 欧亚菲

　　2011年业绩略超预期：

　　   近日步步高发布修改业绩预增公告，预计2011年实现归属于上市公司股东净利润比上年同期增长45-55%，高于此前全年净利润20%-50%的增长预期，全年实现盈利2.48-2.65亿，对应基本每股收益0.916-0.979元，略高于我们之前0.9元的预测。

　　　　百货迅猛发展助推业绩增长：

　　    我们认为公司2011年良好的业绩首要得益于百货业务的迅猛增长，公司百货多为三四线城市的渠道下沉门店，随着该级城市人均收入的快速提升，三四线城市百货业务迅猛成长推动公司百货保持快速发展。去年公司百货同店增长在30%以上，考虑到三季度末新开的长沙河西店于四季度实现含税销售7600万，我们预计百货业务全年增速在35%以上。虽然超市业务2011年四季度以来经营出现一定困难，四季度超市同店增速下降较快，从而拉低全年同店增速回落至10个点以下，但公司超市业态在外籍专业管理团队的带领下，经过两年多的磨合，门店费用管控能力不断增强，使得销售费用占营业收入的比率同比下降，增强了盈利能力。

　　　　投资建议：

　　    2012年公司将开出位于省内和江西的约3个百货项目，继续保持快速资本扩张，考虑到公司最近4年大量的新增营业面积正处于快速成长阶段，我们预计2012年公司百货业态仍将保持高速成长。超市业务受到经济增速放缓和激烈竞争影响，同店增速将保持在中低水平。我们略微上调2011-2013年盈利预测至0.95、1.20和1.47元，维持“买入”评级，目标价24元，对应2012年20倍PE。

　　　　风险提示：

　　    行业竞争加剧的风险；门店培育时间过长风险