闰土股份：业绩环比持平 彰显业绩稳定

　　浙商证券

　　

事件：

调低业绩预期。

业绩预告2011年盈利46,800万元- 50,700万元，比上年同期增加20%-30%。相对于此前的业绩预告在30%至50%之间略有下调。

点评：

4季度环比持平。

测算，四季度业绩在1.04-1.43亿之间，3季度业绩为1.38亿元，环比持平或者略有下滑。 纺织行业需求下降导致下游印染企业开工不足，四季度销售收入虽同比增加，但未能达到预期增长目标。

据了解，2012年以来，公司分散染料盈利状况良好，价格未有明显下滑。活性染料销量预计同比略有增长。预计2012年1季度业绩仍然平稳。

2012年业绩前瞻：15%-20%增长 综合公司2012年业绩来源，我们预计公司2012年相对2011年有15%-20%的增长。主要是：1、收购江苏明盛提高H酸自给程度，同时活性染料的毛利和销量会有所提高、2、和利瑞盈利重要增长点3、约克夏收购开始贡献。

另外公司三季报显示，有16.65亿元现金，年产16万吨离子膜烧碱项目等募投项目在中报中显示尚未有实质性启动，预计公司将尽快进行该项目建设，同时进行配套的氯气和氢气等副产物利用项目建设。该项目的实质性启动将带来公司盈利的再上台阶。

投资建议：

预测2011-2013年EPS分别为1.29元、1.5元，1.75元，公司市值62亿元，扣除16亿元现金再加上净负债2.8亿元，企业价值估值为48.8亿元，预计2012年盈利5.8亿元，有较好的防御能力。维持“买入”评级。